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　　玻璃行情回顧

　　今年以來，玻璃并存玻璃的風險走勢來回曲折程度明顯高于以往，多重邏輯的機遇來回交織，節奏切換速度較往年更加頻繁，玻璃并存接下來我們回顧一下今年主要的風險行情段及對應的矛盾點。

　　圖1：玻璃加權合約年內走勢數據來源：博易大師、機遇美期研究院

　　從去年年底到今年春節前(1月下旬前)，玻璃并存地產的風險悲觀情緒修復后，貿易商基于春節后趕工預期促使中游環節大幅囤貨，機遇期現聯動上漲；春節后，玻璃并存終端開工大幅不及預期(也有今年春節較早的風險因素)，盤面預期落空后大幅下行；隨著3月份地產春季趕工復蘇帶動玻璃消耗及去庫，機遇盤面逐漸持穩，玻璃并存進入到4月份后，風險持續去庫與盤面聯動引發一輪行情；但隨著貨權分散和地產及宏觀利空，機遇玻璃期價快速回落，直至跌至成本線附近；新一輪產銷的轉好引起的補庫行情初期并不順暢，盤面第一階段的大幅上漲并沒有現貨配合，隨后又大幅回落；直到現貨產銷緩慢走好，盤面對應也逐漸穩步上行；但此輪中游補庫并不及上一輪的猛烈，在8月初階段性補庫結束后進入震蕩偏弱的狀態；8月下旬原料的大幅上漲重新推升玻璃盤面上漲；9月上旬后，隨著新的產能投放，盤面又重新有所轉弱。

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　　基本面分析

　　供應端：雖然在局部時間段內，產量有所回落，但整體上玻璃日熔量年初以來不斷上升，當前日熔水平16.96萬噸，處于同期中高水平。

　　圖2：玻璃產量數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　圖3：玻璃需求數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　圖4：玻璃廠家庫存數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　圖5：石油焦制企業利潤數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　需求端：1-8月地產竣工面積累計同比+19.2%，略低于1-7月的累計值+20.5%，在全鏈條中，尾端仍處于產業鏈中較高景氣度水平。

　　庫存端：企業庫存總量處于歷史同期中值區間，企業庫存壓力不大。

　　利潤端：經二季度利潤快速上升后，近期略有降低，但整體處于高位。

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　　當前行情分析及展望

　　1、需求口徑上，中期的前端指標失靈導致常驅動體系出現缺口

　　由于今年“保交樓”政策的落地，在正常竣工量基礎上增加了臨時趕工的量，導致地產鏈條前端新開工與后端竣工一致性被打破，(流程中間段的施工量靈敏度偏低，通常考慮較少)。

　　圖6：竣工與新開工當月同比數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　圖7：竣工與新開工累計同比數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　階段性上失去了對需求端的趨勢性預測指標，使常用的“估值-驅動”體系中，驅動方面因子缺失，市場分析角度自然會加重“估值”和近端高頻指標的參考權重。對應的兩個指標，一個是日度產銷率數據，一個是基差。

　　2、近期走勢原因的背后探索

　　當下玻璃本身的矛盾并不突出，或者說階段性混亂，地產下行+補庫進程(開始到結束)+成本提升，多因素輪番交易后，在產銷沒有趨勢性下行、庫存沒有大幅累積的背景下，玻璃本身沒有強突破的方向指引。

　　基于對“估值”的參考權重增加，01合約與現貨基差不斷回歸。基于對日度產銷率數據的跟蹤，玻璃日間走勢波動更大、更無序。

　　圖8：玻璃01合約基差數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　3、后市走勢探討

　　短期看：基于基差回歸的邏輯臨近尾聲，(主力01合約與現貨低價價差150左右，近月10合約已經略微超過部分低價現貨)，但在宏觀情緒沒有大幅轉向前，玻璃自身基本面也沒有強力的下跌動力，所以短期，尤其是十一節前，仍以回落做多的思路對待(基于震蕩偏強角度的做多，短期大幅上漲后可適當調整倉位)，隨著節假日臨近，也應該注意資金離場擾動和風險控制。

　　中期看：地產需求端難以量化，不同預估方式也存在增減量的差異，那么供應端產線的增量和節奏就值得注意，其中產線點火到出玻璃大約要一個月，而產線冷修則會立刻停止產出，因此產能的統計量與產量的統計量存在差異，從近期產線變動推算，10月中旬以后玻璃產量或有一定增加。這在中期或將帶來壓力。

　　圖9：地產施工面積：累計同比數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　圖10：竣工與新開工當月同比數據來源：IFIND、隆眾資訊、美期研究院

　　長期看：竣工指標的失靈會隨著保交樓脈沖量的兌現逐步重回正常，(時間差上可能會有變動，但一致性上會逐漸同步)，而從在建工程累計同比不斷下滑可以看出，存量工程正在加速完工，玻璃自身的供應仍然存在出清的壓力，對應的必然是產線虧損(甚至持續虧損)，需求真正的脈沖和走向疲軟，從數據上顯現最早或仍要到4季度甚至明年一季度后，右側做空的時機還需要等待。

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