2006年下半年是全球全球央行紛紛揮舞利率大棒的時節。從6月底到8月中，高舉高油美國、貨幣日本、政策歐元區、利劍英國、難抑澳大利亞和韓國的價下中央銀行陸續上調基準利率。中國也不例外，通貨僅在今年之內，膨脹中國人民銀行就兩度上調法定存款準備率，全球兩次上調人民幣貸款基準利率，高舉高油一次上調人民幣存款基準利率。貨幣對于一貫奉行穩健貨幣政策的政策中國央行而言，如此頻繁的利劍貨幣政策動作并不多見。

    本輪全球加息的難抑初衷在于遏制經濟過熱可能造成的通貨膨脹風險，而構成本次通貨膨脹趨勢的主力，則是國際原油價格。這一次國際原油價格的上漲周期是從1998年開始的，在1998年初，石油輸出國組織(OPEC)一籃子原油價格處于每桶12.28美元的歷史性低位，原油價格在1999年突破每桶20美元，2003年突破30美元，2004年突破40美元，2005年突破60美元，如今更站到了每桶70美元以上，逼近20世紀70年代“石油危機”時的峰值。

    高油價造成的成本推進型通貨膨脹，成為各國央行心頭上揮之不去的陰霾，逼迫它們高舉貨幣政策利劍，試圖阻止。

    但遺憾的是，高油價具有剛性的結構性問題，造就高油價的原因包括對原油的供不應求、美元的貶值壓力、產油國政治局勢不穩定等因素。而利率手段只能通過降低GDP增速來間接降低石油進口國的消費需求，但在多種因素綜合作用下，加息很難得到預期效果。

    首先，原油價格并不僅僅受需求的影響，而且還會受到供給的影響，是一個供求雙向行為影響的均衡結果。

    一般而言，石油出口國的行為遵守以下規律：當油價下跌時，為了保證獲得穩定的出口收入，石油出口國往往會增加生產和出口；當油價上漲時，因需求剛性，所以擴大產出往往會對價格構成抑制，石油出口國此時一般會控制產量，以期更高的收益。

    也就是說，雖然加息能夠在一定程度上抑制石油需求，但供給若同時受到控制，兩者作用的結果是，石油的供求狀況沒有改變，價格剛性堅挺。

    其次，目前全球石油交易的唯一計價貨幣是美元，因此影響石油價格的因素，除了供求關系外，還有美元幣值的強弱。據專家估算，原油價格和美元幣值之間的相關系數是-0.7.這意味著，美元幣值越弱，油價越高，而現在恰恰具備這個條件，美元中長期貶值的趨勢基本確立。因為全球經濟失衡、美國巨額雙赤字(財政赤字和經常項目赤字)愈演愈烈。

    在這樣兩個大的前提下，國際原油價格可能下跌嗎？難！

    目前，伊朗核危機加之以黎沖突，使得中東產油國地區的國際政治安全形勢更加撲朔迷離。很多人認為，產油國的這種不穩定會推高油價，但這種看法在某種程度上可能是個誤解。事實上，在沖突爆發前，市場價格往往已經消化了沖突可能帶來的風險和波動。國際社會已經做好了應付突發性石油短缺的準備。因此，投機力量往往在沖突爆發之前推高油價；而在沖突真正爆發后，則可能油價大跌。

    其實，加息僅僅是正常條件下的總量調控手段，而高油價本質上卻是一個結構問題。因此，全球加息難撼高油價格局，而市場演變的現實，給了我們最好的答案。