● 本報記者王宇露

　　證監會日前表示，融券根據當前市場情況，制度對融券及戰略投資者出借配售股份的調整制度進行針對性調整優化，在保持制度相對穩定的量化前提下，階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借。私募

　　私募基金多類業務涉及融券，影響有限比如融券T0、融券融券對沖、制度定增或者大宗套利等。調整業內人士認為，量化此次融券新規提升融券保證金比例，私募對融券對沖策略影響較大，影響有限主要會影響資金利用率。融券不過，制度單從量化來說，調整量化私募的策略類型較為豐富，可運用的對沖工具也比較廣泛，新規對于量化私募整體影響有限。

　　加強融券業務逆周期調節

　　優化融券制度具體舉措中，融券端將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%，發揮制度的逆周期調節作用。同時督促證券公司建立健全融券券源分配機制、穿透核查機制和準入機制，加強融券交易行為管理。

　　在出借端，根據有關法規可以對戰略投資者配售股份出借予以調整，投資者持有上市公司限售股份、戰略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉讓限制的股份的，在限制期內，投資者及其關聯方不得融券賣出該上市公司股票。另外，為突出上市公司高管專注主業，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借。戰略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當利益。

　　一家頭部私募表示，監管部門對融券制度的調整有利于加強逆周期調節，提振投資者信心。一方面，在融券端上調融券保證金比例，另一方面在出借端限制上市高管和核心員工融券出借，整體有利于促進市場多空平衡，提升市場流動性和定價效率。

　　有利于維護新股市場穩定

　　私募基金有很多業務涉及融券，優化融券制度對私募基金各策略的運行是否會產生影響？

　　天算量化董事長何天鷹認為，新規發布后，私募基金涉及融券的業務都會受到一定影響。新規將融券保證金比例上調，降低了融券類型策略的整體杠桿，以融券對沖策略為例，資金使用率會降低至新規發布前的70%左右，收益和風險都會同步“打折”。

　　上海一家頭部量化私募人士表示，該新規對融券對沖策略影響較大，主要會影響資金利用率；新規實施后，該策略的資金利用率只能達到之前的60%左右。

　　何天鷹表示，定增或大宗套利、打新套利等業務受限于新的融券規則，交易的靈活性和套利空間一定程度上受到影響。但從長期來看，這種調整有助于遏制市場的過度投機行為，降低市場過度杠桿風險，更有助于保護投資者利益，促進市場健康發展。

　　業內人士認為，短期來看，新規可能會影響到新股的配售和上市初期的交易活躍度，但從長期來看，有利于維護新股市場的穩定。同時，對于上市公司高管及核心員工的股份轉讓限制，短期內可能影響到相關股票的流動性，但整體來看，有助于保護中小投資者的利益，推動市場健康有序發展。總的來說，新的監管措施通過對融券業務的規范，進一步加強市場的透明度和公平性，降低系統性風險的同時更好地保障所有市場參與者的利益，最終能促進市場的長期健康發展。

　　增加市場做空成本

　　此前，市場對于量化基金通過融券做空的爭議愈演愈烈，此次新規出臺后，也有聲音稱“監管終于出手抑制量化融券做空了”。對此，前述上海頭部量化私募人士認為，我國量化行業產品線以量化多頭(如指數增強等)為主，因此新規對量化行業的整體影響有限。

　　盛冠達資產相關人士表示，此次融券新規主要是提升融券保證金比例，以及對上市公司股東和核心員工出借券源進行約束。量化私募的策略類型較為豐富，涵蓋量化股票多頭、量化CTA以及量化套利等多策略類型，可運用的對沖工具也比較廣泛，包括股指期貨、股指期權等，新規對于上述策略為主的量化私募來說影響較小。

　　多位頭部量化私募人士均表示，此次融券制度調整增加了市場做空成本，可能對多空策略產生影響，但對于使用股指期貨對沖的量化產品來說影響較小。另外，在業務布局上，多家公司表示旗下以全市場選股和指增產品等量化多頭為主，多空策略產品占比不高，所以此次融券端政策調整對其影響有限。

　　何天鷹認為，新規是監管對市場規律和風險的正常調控，并不特指針對量化基金。新規為融券市場帶來了更為科學和清晰的指引，也幫助量化基金在風險管理上做好充分準備。

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