民生證券發(fā)布研究報告稱，民生棉花根據(jù)百川盈孚的證券粘膠數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，價差粘膠短纖行業(yè)開工率已回升至76.26%，疊加短纖優(yōu)于去年同期水平。下游需求向好行業(yè)而根據(jù)CCFEI的改善數(shù)據(jù)，粘膠短纖行業(yè)庫存已降至10天，民生棉花明顯低于去年同期的證券粘膠20天。正常開工下庫存去化，價差說明粘膠短纖的疊加短纖銷售情況走俏。

　　事件：

　　根據(jù)全國棉花交易市場的下游需求向好行業(yè)數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，改善國內(nèi)328級棉花價格指數(shù)達(dá)到了1.81萬元/噸，民生棉花較2023年4月1日的證券粘膠1.53萬元/噸上漲了17.96%;而作為與棉花有相似物理屬性、存在一定相互替代的價差粘膠纖維價格卻沒有上漲，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，國內(nèi)1.5D/38mm規(guī)格的粘膠短纖價格為1.24萬元/噸，較2023年4月1日的1.31萬元/噸下滑了5.34%。

　　因此二者之間的價差也在擴大，截至2023年8月4日，二者價差擴大到了0.57萬元/噸，價差分位數(shù)處于過去五年的85.44%水平，而2023年4月1日二者價差僅為0.22萬元/噸。

　　▍民生證券主要觀點如下：

　　粘膠短纖行業(yè)開工率回升，庫存去化在低位。

　　根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，粘膠短纖行業(yè)開工率已回升至76.26%，優(yōu)于去年同期水平。而根據(jù)CCFEI的數(shù)據(jù)，粘膠短纖行業(yè)庫存已降至10天，明顯低于去年同期的20天。正常開工下庫存去化，說明粘膠短纖的銷售情況走俏。

　　下游開工淡季不淡，人棉紗小幅去庫。

　　人棉紗是粘膠短纖主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占比大概6-7成，此外粘膠短纖的應(yīng)用領(lǐng)域還包括混紡紗和無紡布等。根據(jù)CCFEI的數(shù)據(jù)，今年人棉紗行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡的特征，行業(yè)開工率從春節(jié)復(fù)工后就保持在6-7成的水平，并且行業(yè)庫存在正常的區(qū)間。

　　此外，進(jìn)入8月份，秋冬季節(jié)的訂單陸續(xù)開始，局部下游開始備貨，人棉紗的成品庫存也開始下降。

　　粘膠短纖新增供給難度加大，今年沒有大規(guī)模新增產(chǎn)能。

　　受到環(huán)保能耗等多方面因素影響，粘膠短纖行業(yè)新增產(chǎn)能受到制約。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，自2021年以來，粘膠短纖的行業(yè)產(chǎn)能均保持在513萬噸量級，行業(yè)沒有新增產(chǎn)能。

　　并且根據(jù)國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布的《工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2023年版)》，粘膠纖維也被納入重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級范圍，原則上需要在2026年底前對落后產(chǎn)能完成技術(shù)改造或?qū)⑵涮蕴顺?，因此行業(yè)落后產(chǎn)能有望出清，龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升。

　　投資建議：

　　考慮到龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升，并且行業(yè)有望好轉(zhuǎn)，重點關(guān)注：1)三友化工(600409.SH)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.7、12.96、17.60億元，現(xiàn)價(2023/08/07)對應(yīng)PE分別為14X、9X、7X，維持“推薦”評級;2)中泰化學(xué)(002092.SZ)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.04、6.62、9.01億元，現(xiàn)價(2023/08/07)對應(yīng)PE分別為179X、28X、21X，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　下游需求不及預(yù)期;地緣沖突加劇的風(fēng)險。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。