□萬國測評 謝祖平

日前，中國張提中國神華（601088）公布2011年9月份及前三季度主要運營數據。神華式擴升業9月份，外延公司商品煤產量2.27千萬噸，中國張提煤炭銷售量3.26千萬噸，神華式擴升業總發電量156.2億千瓦時，外延總售電量145.8億千瓦時，中國張提同比增長19.5%、神華式擴升業29.4%、外延40.2%和41.6%；而1至9月份，中國張提公司商品煤產量20.99千萬噸，神華式擴升業煤炭銷售量28.64千萬噸，外延總發電量1348.6億千瓦時，中國張提總售電量1256.6億千瓦時，神華式擴升業同比增長26.3%、外延34.5%、26.4%和26.6%。

點評：中國神華是國內煤炭行業龍頭企業，通過收購大股東資產，規模逐步擴大。對比主要經營數據可以發現，無論是煤炭業務還是發電業務，公司經營繼續處于穩健增長的過程中，而在煤炭價格未出現松動的情況下，今年前三季度公司凈利潤水平保持繼續增長的態勢。值得注意的是，去年年底中國神華公布收購集團下屬的包頭礦業、神寶公司以及呼電公司等10家公司股權及資產，取得了阿刀亥煤礦、水泉露天煤礦、李家壕煤礦和柴家溝煤礦等資源，這些煤礦產能2910萬噸，資源儲量24.28億噸，JORC標準下可售儲量17.5億噸。今年上半年上述收購已全部交割并表，2011年9月份及1至9月份運營數據包括相關目標公司的運營數據；故若剔除收購資產帶來的影響，實際上公司原有的業務增長將下降約一成左右，顯然收購兼并資產對公司的經營影響顯著，預計收購兼并將是未來公司能否進一步做大的主要途徑。

此外，新修訂的資源稅暫行條例將焦煤資源稅率上調至每噸8元到20元；其他煤炭未作調整，仍按每噸0.3元到5元收取，資源稅的上調對公司的經營有一定的沖擊。

二級市場上看，該股股價在經受資源稅調整的影響后，近幾個交易日A股和H股均出現回升動作，考慮到估值較為合理，后市可逢低中長線關注。