原標題：五糧液23億定增混改方案出爐 大經銷商猶豫入股
停牌3個月后，銷商五糧液的猶豫混改方案揭開謎底：五糧液員工與經銷商將可以共同持股1.02%。
根據五糧液10月30日公布的入股非公開發行股票預案，五糧液將向國泰君安資管計劃、糧液君享五糧液1號、定增大經泰康資管等5個投資人定向增發不超過1億股，混改募集資金總額不超過23.34億元。出爐
其中國泰君安資管計劃、銷商君享五糧液1號將代表五糧液職工、猶豫重要經銷商持股。入股五糧液員工持股計劃包括公司董事、糧液監事和高管參與對象不超過3000人，出資5.15億元認購不超過2200萬股;五糧液面向部分優秀經銷商發行不超過1800萬股，認籌資金不超過4.2億元。
11月1日，五糧液一不愿透露姓名的大經銷商告訴記者：五糧液員工持股方案是給管理層一個壓力，說明五糧液管理層對公司有信心，畢竟員工持股需要3年。
不過，該經銷商還沒有想好認購，因為他了解有不少大經銷商沒有積極馬上認購。白酒營銷專家晉育峰表示，五糧液混改員工持股比例太低，這不足以對國有資本起到制衡的作用，對治理結構改善的實際意義并不大。
五糧液11月2日復牌，截至下午收盤五糧液股價下跌5.95%，股價為24.2元。11月2日，記者致電五糧液副總朱中玉及彭智輔，一直開會中的他們未做正面回復。
23.34億定增混改啟動
10月30日晚間，五糧液公布混合所有制改革方案，五糧液擬向國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管、華安基金、凱聯基金擬籌建和管理的私募投資基金等增發不超過1億股，每股23.34元。
五糧液官方稱，這次計劃募集的資金用于信息化建設、營銷中心建設及服務型電子商務平臺，有利于完善公司營銷和運營體系，鞏固公司市場地位，提高抵御市場風險的能力，提升公司的核心競爭力，促進公司的長期可持續發展。
根據方案，國泰君安資管計劃的委托人為五糧液高管及員工，其中五糧液第1期員工持股計劃擬通過國泰君安資管計劃認購不超過2200萬股。該員工持股計劃參與對象不超過3000人，包括公司董事、監事和高級管理人員等。該計劃存續期為48個月，其中前36個月為鎖定期，后12個月為解鎖期。
按員工持股計劃，公司高管及員工持股合計認購金額不超過5.13億元，占五糧液總股份的0.56%。其中五糧液集團董事長唐橋、五糧液股份公司董事長劉中國等11位董事、監事、高管共認購不超過4380萬元，平均每位高管400萬元左右。其他員工共同出資額約為4.7億元。
白酒營銷專家鐵犁告訴記者，作為一個大型企業，改制具有一定的難度，對員工、對優秀經銷商進行激勵，說明五糧液在管理思路上有不小變化。這是五糧液邁出的第一步，未來五糧液很可能會繼續擴大員工持股，或者引進戰略投資者。
招商證券發布研報指出：五糧液內部在政令統一、傳導順暢、執行到位、市場化決策方面有較大提升空間，本次方案管理層激勵力度較大，管理層基本都在350萬以上到500萬以上額度，對于政令統一、執行力改善、強化業績導向有積極作用。
招商證券認為，短期來看，五糧液難以復制老白干酒業凈利率提升的邏輯，但公司并不缺品牌力，也有行業景氣期積累下來的省外經銷商支持公司。
五糧液一大經銷商告訴記者，白酒尚在調整期出臺混改方案，這是管理層給自己一個壓力，說明管理層有信心，認為員工買了股票，還鎖定3年，會對公司產生促進作用。
為了實現五糧液與經銷商利益一體化，這次混改，五糧液也將五糧液優秀經銷商拉入持股計劃中，其中，國泰君安君享五糧液1號由部分優秀經銷商認購，金額4億多元，約占五糧液總股本的0.46%。
另外，泰康資管、華安基金、凱聯基金擬籌建和管理的私募投資基金擬分別認購不超過3400萬股、1500萬股和1100萬股。
本次發行完成后， 五糧液公司發行在外總股數將由37.96億股增加至不超過38.96億股。員工、經銷商和私募機構總持股為約2.57%。
但白酒營銷專家晉育峰告訴記者，五糧液此次混改計劃，其中內部員工和外部經銷商合計出資9.336億元，持股比例太低，尤其高管和員工股，完全可以走信托、質押、資管等通道融資來提高投資額度，這不足以對國有資本起到制衡的作用，對治理結構改善的實際意義并不大。在他看來更像是福利均享。
鐵犁表示，五糧液這次混改啟動，短期看對業績增長起到作用談不上，但是長期看是一個好事，這是向正確的方向邁出了積極的一步，為未來的改變創造了條件。
大商猶豫入股
與首個白酒國有上市公司老白干酒業引進經銷商入股的一樣，五糧液混改方案也將重點經銷商作為激勵對象。
國泰君安研報稱，2012年之前的白酒黃金十年，在行業擴容式增長的同時，許多白酒公司也落入管理粗放、機制落后、渠道混亂的窘境，在經濟增速下行、行業回歸擠壓式增長的趨勢下，體制改革已是必然趨勢。
此次定增方案顯示，五糧液針對經銷商參與門檻是1000萬元，鎖定期限3年。10月25日南京糖酒會期間，五糧液與重點經銷商召開溝通會，當時有上百名經銷商出席。
鐵犁表示，這次定增估計有20-30家經銷商參與認購，這對白酒企業改革都會有積極的示范作用。
不過也有大的經銷商對于參與混改沒有想好。五糧液一大經銷商表示，“我知道有一些大經銷商沒有積極響應，沒有參與認購，原因是對未來發展與五糧液管理層有不同看法”。該經銷商作為五糧液大經銷商中的一員，這次沒有參與認購。
該大經銷商表示，“五糧液不缺錢，現在主要問題是如何讓五糧液的管理更能適應市場需求，我沒有參與認購是希望五糧液的改變能更大一些。”
五糧液自2014年開始，開始建立核心經銷商體系，對渠道經銷商進行分層管理，按照2014年糖酒會期間經銷商營銷工作會議精神，以年銷售額標準，將經銷商區分為核心經銷商和一般經銷商，采用不同支持政策。
招商證券指出，從經銷商角度，五糧液核心產品“52度五糧液”價格自2013年起出現價格倒掛，已有2年多時間，渠道微利甚至是虧損狀態也一直在延續，經銷商隊伍也出現分化，2014年底，有相當數量中小經銷商并未完成全年計劃量，2015年開始放棄向廠商直接打款進貨，等待年底返利，轉向核心經銷商打款，自己則專注于終端銷售。在此背景下，對于五糧液而言，全國一百余家核心經銷商的渠道管理和利益維護工作至關重要。
五糧液上述大經銷商表示，五糧液錯失了一定的機會，讓茅臺牢牢把握住高端消費人群，現在茅臺反而是銷量不降反升，這需要五糧液認真對待。
在經銷商日子不是太好過的當下，讓經銷商拿出1000萬認購也不是易事。招商證券認為，五糧液此舉將經銷商利益從經營產品向股權參與深化，有助于公司綁定渠道優勢資源。但由于1000萬和三年鎖定的門檻較高，對于民營經銷商而言壓力較大，預計此次參與的以國營經銷商為主。本文來源：21世紀經濟報道 作者：張旭
