文：吳宗賢（Eddy Wu每篇帶給你一些商管啟發(fā)）
過去有幾個著名的看到咖啡商業(yè)騙局，包含安隆案、瑞幸惡血，財報常投近期的這點資人則有瑞幸咖啡。其中瑞幸咖啡僅花幾年便迅速上市，不尋對於投資人來說，心中上市往往就能夠取得公司更多的該響營運(yùn)資訊，並從財報中看出些許端倪。起騙
本篇文章將簡要分享瑞幸咖啡在財報上的看到咖啡一些指標(biāo)，若持續(xù)關(guān)注瑞幸財務(wù)狀況的瑞幸投資人，其實是財報常投有機(jī)會從這些數(shù)據(jù)中深度檢視這家企業(yè)，並提前預(yù)防可能的這點資人騙局產(chǎn)生。
當(dāng)中顯而易見、不尋投資人該響起心中警鈴的心中，包含以下三點：
- 毛利過低，該響不合理的展店速度
- 不斷攀升的銷管研（行銷費用＋管理費用＋研發(fā)費用）速度
- 自由現(xiàn)金流低
一、淨(jìng)利過低，不合理的展店速度
當(dāng)我們想了解一家公司的營運(yùn)狀況時，毛利（營收狀況－營業(yè)成本）和淨(jìng)利（毛利－營業(yè)費用）狀況，永遠(yuǎn)是可以優(yōu)先確認(rèn)的指標(biāo)。
如表一、二我們可以發(fā)覺，雖然瑞幸咖啡的毛利狀況有逐漸好轉(zhuǎn)的趨勢（規(guī)模化產(chǎn)生的效益），然而因瑞幸仍透過大量的補(bǔ)貼策略和市場營銷，導(dǎo)致其營業(yè)成本仍逐年上漲，並使其淨(jìng)利為負(fù)值。
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圖片來源：作者提供 若與其競爭者如星巴克對比，會發(fā)現(xiàn)星巴克的毛利率大多在60％前後，且維持15％的淨(jìng)利率成長；因此相較瑞幸，星巴克的營運(yùn)是更加穩(wěn)定的。然而縱使在這樣子的情況，卻仍見瑞幸於不斷虧損的同時，還能不停地展店──在2019年以平均每天開6間店的速度擴(kuò)展。
在營運(yùn)模式尚未成熟，甚至仍不斷虧損的情況下，瑞幸咖啡堅持採用不斷擴(kuò)店的營運(yùn)策略，試圖擠掉其他競爭者。然而投資者須思考其在咖啡市場中，是否真能成功擠掉其他的產(chǎn)業(yè)競爭者？若商業(yè)模式顯然難以支應(yīng)其營運(yùn)，是否仍應(yīng)投資此家公司呢？
二、不斷攀升的銷管研速度
瑞幸咖啡作為市場的新進(jìn)者，需不斷在行銷研發(fā)上投注大量資金，才能支撐其話題和曝光度。因此可以從損益表中觀察到，瑞幸咖啡每季的銷管研（行銷＋管理＋研發(fā)）費用持續(xù)攀升，沒有走低的趨勢。
從下表中我們可以得知瑞幸咖啡的營業(yè)費用（銷管研費用）的金額是逐年攀升的，主要仍是因為其不斷透過大規(guī)模展店、價格補(bǔ)貼、子品牌建立等方式，讓自己能一開始就快速切入市場，並獲得許多投資人的關(guān)注。然而這樣的作法卻也導(dǎo)致營業(yè)費用過高，而其本業(yè)完全無法賺錢的窘境。
雖然或許有人會認(rèn)為目前的營運(yùn)方針，是為了搶奪咖啡市場，並培養(yǎng)消費者忠誠度，然而在價格敏感度相當(dāng)高的咖啡市場中，瑞幸咖啡是否真能產(chǎn)生差異性並建立消費者忠誠度？若其不再進(jìn)行價格補(bǔ)貼，消費者是否仍願意購買？抑或是會陷入競爭者間的價格戰(zhàn)，造成兩敗俱傷？這些或許都是投資人可以從其本業(yè)和營運(yùn)狀況，進(jìn)行判斷和思考的地方。
圖片來源：作者提供 三、自由現(xiàn)金流低
從瑞幸咖啡的現(xiàn)金流量表中可以發(fā)覺，整體現(xiàn)金流雖然為正值，然而自由現(xiàn)金流卻極低。主要原因仍在於瑞幸咖啡的現(xiàn)金流大多為融資所產(chǎn)生，因此對現(xiàn)金的運(yùn)用相對被動，不時會受到其他股東左右。
另外在本業(yè)無法賺錢、卻仍不斷投資擴(kuò)大資本情況下，產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流（營業(yè)＋投資）為負(fù)的狀況：
- 來自營運(yùn)的現(xiàn)金流（稅後淨(jìng)利＋損益表調(diào)整項目資產(chǎn)負(fù)債）：-1125.67
- 來自投資的現(xiàn)金流：-1605.67
- 來自融資的現(xiàn)金流：5491.83
其他相關(guān)指標(biāo)
除了以上幾點之外，仍有許多營運(yùn)資訊，可以讓投資者從財報進(jìn)一步了解這家企業(yè)，包含現(xiàn)金、負(fù)債比、保留盈餘等。而這些資訊也都可以提供給投資人，做進(jìn)一步的分析和判斷。
以下也提供這幾季瑞幸咖啡的財務(wù)分析，供大家進(jìn)行參考和比較：
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圖片來源：作者提供 閱讀完本文之際，一起來進(jìn)行兩個延伸思考：
- 1. 財報理應(yīng)體現(xiàn)客觀的公司資訊
從基本的財務(wù)三表中：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表，往往可以提供給投資人最為客觀的營運(yùn)表現(xiàn)。閱覽財報時，可以從歷年的變化以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)競爭者的比較，去進(jìn)一步評估公司的表現(xiàn)是否合理，該加碼投資抑或逃離出場。
- 2. 商業(yè)模式的考量
除了報表外，商業(yè)模式也是投資須衡量的因素之一。尤其近幾年平臺企業(yè)漸增，包含了Uber、Airbnb等，而這些企業(yè)目前營運(yùn)上大多都是虧損的，不追求淨(jìng)利，而是先追求更多的用戶和平臺效應(yīng)。
因此除了財報外，相關(guān)的營運(yùn)指標(biāo)，如獲客率、客單價、留存率等，也是需要關(guān)注的。然而瑞幸咖啡本質(zhì)上仍是傳統(tǒng)的咖啡產(chǎn)業(yè)，而非平臺模式，因此是更需要關(guān)注本業(yè)，若一味追求用戶成長反而未必是經(jīng)營最佳選擇。
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責(zé)任編輯：朱家儀
核稿編輯：翁世航
