作者/趙晗璐
又一家“黃檔”房企，美元因流動(dòng)性問(wèn)題宣布美元票據(jù)違約。債違走爆
3月21日早間，約祥緣祥生控股（集團(tuán)）有限公司公告披露公告表示，生控1200萬(wàn)美元于2023年到期的股游12厘優(yōu)先票據(jù)寬限期已屆滿。然而，雷邊祥生控股并未于屆滿前支付利息。美元
值得注意的債違走爆是，該期票據(jù)利息于2022年2月18日到期應(yīng)付。約祥緣根據(jù)優(yōu)先票據(jù)的生控條款，祥生控股原本有三十天寬限期支付利息。股游
提及并未于屆滿前支付利息的雷邊原因，祥生控股稱因受宏觀經(jīng)濟(jì)、美元房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境及金融環(huán)境、債違走爆多輪疫情等多種不利因素影響，約祥緣集團(tuán)流動(dòng)性出現(xiàn)階段性問(wèn)題，故并未于屆滿前支付利息。
雖然祥生控股表示，已與債券持有人進(jìn)行對(duì)話，以尋求并實(shí)施多種方式解決當(dāng)前流動(dòng)性問(wèn)題，但命運(yùn)的指針卻已擰上了發(fā)條，朝祥生控股一步步逼近。
至當(dāng)天晚間，祥生控股進(jìn)一步公告稱，公司2億美元于2023年到期的12厘優(yōu)先票據(jù)（2023年票據(jù)）已于2022年3月22日上午9時(shí)正起暫停買賣，并將繼續(xù)暫停買賣直至進(jìn)一步通知。
雷聲將應(yīng)
公開(kāi)資料顯示，祥生控股最新違約美元債發(fā)行于2021年8月。
據(jù)觀點(diǎn)新媒體彼時(shí)報(bào)道，2021年8月13日，祥生控股發(fā)布公告稱，擬發(fā)行2億美元于2023年到期的12厘優(yōu)先票據(jù)，用于再融資其現(xiàn)有離岸債務(wù)，發(fā)行日為8月18日，票據(jù)的發(fā)售價(jià)將為票據(jù)本金額的99.139%。
值得注意的是，該票據(jù)將自2021年8月18日（包括該日）起按年利率12%計(jì)息，須每半年支付一次，即于2022年2月18日起，每年的2月18日及8月18日支付。
其實(shí)，早在祥生控股“官宣”違約之前，其債務(wù)問(wèn)題已顯端倪。
1月18日，祥生控股披露公告表示，發(fā)行于2021年1月23日，將于2022年1月23日到期的優(yōu)先票據(jù)已部分完成交換要約，根據(jù)交換要約有效提交作交換及獲接納的票據(jù)已被注銷。值得注意的是，另有1947萬(wàn)美元維持發(fā)行在外。目前，償付日期已過(guò)，這筆美元債仍然沒(méi)有償付。
回顧祥生控股所發(fā)行債項(xiàng)，其旗下合計(jì)存續(xù)4只美元債，余額共6.21億美元，利率最高達(dá)13%。其中的3只美元債將于一年內(nèi)到期，合計(jì)4.21億美元。另悉，2020年12月，祥生控股還發(fā)行了一只2.25年期，5億元人民幣的私募債，利率7.7%。
將以上債券金額均轉(zhuǎn)換為人民幣計(jì)算，祥生控股一年內(nèi)到期的債務(wù)合計(jì)約達(dá)32億元。
債務(wù)壓力已然成為祥生控股的內(nèi)患，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們迅速做出了反應(yīng)。于近期，惠譽(yù)將祥生控股長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）從"B-"下調(diào)至"CC"。惠譽(yù)表示，鑒于其未來(lái)五個(gè)月內(nèi)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金償付大規(guī)模到期資本市場(chǎng)債務(wù)（尤其是1月23日到期的2.92億美元債），祥生控股的信用風(fēng)險(xiǎn)升高。
此外，惠譽(yù)認(rèn)為，自去年11月股價(jià)暴跌以來(lái)，祥生控股集團(tuán)對(duì)信托貸款的再融資能力可能已經(jīng)顯著惡化。
資料顯示，2021年11月18日，祥生控股股價(jià)腰斬，收盤跌53.91%，報(bào)1.59港元，總市值48.39億港元；2021年12月14日下午15點(diǎn)三十分，其股價(jià)不足1港元，市值僅剩約30億港元。
觀點(diǎn)新媒體查閱祥生控股披露資料得知，其于2021年6月末持有非受限現(xiàn)金194億元人民幣，與其短期債務(wù)總額的比率為0.9倍。
據(jù)此，惠譽(yù)認(rèn)為，祥生控股流動(dòng)性空間已惡化，這是由于部分現(xiàn)金已用于償還2021年下半年的非銀行借款，祥生控股集團(tuán)在其資本市場(chǎng)融資渠道受限情況下有大量即將到期的債務(wù)。
此外，穆迪也將祥生控股的公司家族評(píng)級(jí)(CFR)從“B3”下調(diào)至“Caa2”，將其發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“Caa1”下調(diào)至“Caa3”；將所有評(píng)級(jí)的展望從審查中調(diào)整至“負(fù)面”。
一致的是，穆迪也表達(dá)了對(duì)于祥生控股流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)疑。
穆迪預(yù)期，祥生控股集團(tuán)在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)的合同銷售額將有所下降，其需要使用其內(nèi)部現(xiàn)金資源來(lái)償還債務(wù)，這將減少其可用于支持其運(yùn)營(yíng)的資金，進(jìn)而削弱其運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，使流動(dòng)資金進(jìn)一步緊張。
債務(wù)壓力、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)級(jí)下調(diào)...隱有雷聲將應(yīng)。
賣子求生
今日違約風(fēng)波過(guò)后，祥生控股喊出“不可以躺平，積極應(yīng)對(duì)”的口號(hào)，而事實(shí)上，其早于2022年1月便開(kāi)始出售子公司，試圖應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)。
1月7日，祥生控股以3.37億元出售子公司浙江向日葵健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司23.81%的股權(quán)。該公司主要從事養(yǎng)老服務(wù)、健康及體育相關(guān)咨詢服務(wù)、醫(yī)院管理、物業(yè)管等業(yè)務(wù)。其主要資產(chǎn)是一家位于浙江省諸暨市的保健及養(yǎng)老中心，建筑面積為35.37萬(wàn)平方米，目前正在建設(shè)中。
通過(guò)該筆交易，祥生控股將錄得收益1.75億元的收益，該筆資金將用于償還貸款，以及作為一般營(yíng)運(yùn)資金。
作為祥生控股于2022年第一筆出售事項(xiàng)，揮別浙江向日葵健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司的股權(quán)較為合理。祥生是高周轉(zhuǎn)型房企代表之一，剝離回報(bào)周期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)的健康產(chǎn)業(yè)情有可原。
而僅僅過(guò)了十天，祥生控股又將另一家子公司股權(quán)擺上貨架。1月17日，祥生控股以總代價(jià)4.87億元出售另一家子公司杭州濱拓企業(yè)管理51%股權(quán)，該公司主要資產(chǎn)是一幅位于浙江省西湖區(qū)面積為9.62萬(wàn)平方米的住宅用地，擬用作住宅開(kāi)發(fā)。截至2022年1月，該土地尚未開(kāi)始開(kāi)發(fā)。
對(duì)于此次交易，祥生控股表示，出售提供了變現(xiàn)投資的機(jī)遇，改善流動(dòng)資金狀況，并預(yù)期出售事項(xiàng)將提高其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及為一般營(yíng)運(yùn)資金產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入。寥寥幾句，可窺見(jiàn)祥生控股目前所面臨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)問(wèn)題的一角。
時(shí)間推至3月18日，祥生控股又以2.72億元賣出旗子公司臨海紫元銀通置業(yè)58.5%的股權(quán)。該公司主要資產(chǎn)為鄉(xiāng)村振興建設(shè)項(xiàng)目，即臺(tái)州塘里村BT項(xiàng)目。值得一提的是，該項(xiàng)目還包括位于臨海市大洋街發(fā)展中住宅及配套設(shè)施物業(yè)，總建筑面積約40萬(wàn)平方米。
這一次，祥生控股則坦言，由于塘里村BT項(xiàng)目為鄉(xiāng)村振興建設(shè)項(xiàng)目，其可能需要時(shí)間解決拆遷及安置問(wèn)題，能需要更長(zhǎng)時(shí)間產(chǎn)生現(xiàn)金流入，故項(xiàng)目不符合預(yù)期。
2022年初至今的3次“賣子”，揭露了債務(wù)壓力下祥生控股回籠資金的需求。然而，違約已經(jīng)發(fā)生，祥生控股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)背后依舊保留問(wèn)號(hào)。
除債務(wù)問(wèn)題外，祥生控股近期銷售業(yè)績(jī)也呈下滑趨勢(shì)。據(jù)3月16日祥生控股披露的公告，于2022年2月，歸屬集團(tuán)總合約銷售額約為人民幣26.69億元，相較于1月下滑27.53%；對(duì)應(yīng)歸屬集團(tuán)合約建筑面積約為19.5萬(wàn)平方米，相較于1月下滑28.04%。
