經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅國(guó)家外匯管理局（下稱外管局）又一次選擇在“兩會(huì)”之前，外管向公眾公告熱錢真相。布熱

2月23日，錢監(jiān)外管局出爐的測(cè)報(bào)《2011年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，去年前三季度，告去凈流入 2500 億美元，年凈相當(dāng)于同期外匯儲(chǔ)備增量的流入 67%，較 2010 年全年比例高 19個(gè)百分點(diǎn)。億美元據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，外管全年凈流入（含誤差和遺漏）1867億美元，布熱相當(dāng)于外儲(chǔ)增量一半左右。錢監(jiān)

不過(guò)，測(cè)報(bào)全年跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)波動(dòng)。告去第四季度資本和金融項(xiàng)目（含誤差和遺漏）凈流出 474 億美元。年凈資本凈流入由前三季度同比增長(zhǎng) 1.3 倍，流入轉(zhuǎn)為全年（含誤差和遺漏）較 2010 年下降 12%。

也因此，2011 年，我國(guó)跨境資金流動(dòng)出現(xiàn)了從大量?jī)袅魅氲节呌谄胶獾拿黠@變化。

這其中，上半年持續(xù)面臨較大的資金凈流入壓力，下半年尤其是四季度我國(guó)跨境資金凈流入顯著放緩，并出現(xiàn)了一定程度的凈流出。

四季度凈流出474 億美元

對(duì)此，外管局解釋，流出在國(guó)際通行口徑的國(guó)際收支數(shù)據(jù)，以及我國(guó)寬口徑的跨境收付和結(jié)售匯數(shù)據(jù)中均有所體現(xiàn)，這主要是由于我國(guó)跨境資金流動(dòng)的外部環(huán)境發(fā)生了較大變化。

譬如，2011 年上半年，國(guó)際金融市場(chǎng)仍較平靜，投融資活動(dòng)相對(duì)活躍。首先，國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較低，市場(chǎng)波動(dòng)率（VIX）指數(shù)降至 2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的最低值。其次， 外部融資環(huán)境寬松，倫敦銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的美元利率維持歷史低位。 最后，我國(guó)與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，境內(nèi)外維持正向利率差，人民幣升值預(yù)期持續(xù)較強(qiáng)。

在此情況下，境內(nèi)企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門通過(guò)各種財(cái)務(wù)運(yùn)作手段，盡早盡快地實(shí)現(xiàn)跨境收入并結(jié)成人民幣，同時(shí)盡量延遲或替代購(gòu)匯支付，形成了一定規(guī)模的資金凈流入。

然而，2011 年下半年，美國(guó)和歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題交織在一起且不斷惡化，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩。7 月起，意大利等債務(wù)危機(jī)國(guó)的國(guó)債信用違約掉期（CDS）價(jià)格開(kāi)始上升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒隨之增強(qiáng) 。8、9 月份，受歐洲的銀行等機(jī)構(gòu)抽回資金、收緊信貸影響，倫敦銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的美元利率開(kāi)始走高 。第四季度，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍出現(xiàn)貨幣貶值和資金流出。

與此同時(shí)，我國(guó)境內(nèi)外人民幣匯率走勢(shì)和預(yù)期也開(kāi)始分化，自 9 月下旬起，香港人民幣對(duì)美元即期匯率相對(duì)內(nèi)地由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，與在岸市場(chǎng)形成倒掛，同時(shí)呈現(xiàn)一定幅度的貶值預(yù)期。

而外部市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變后，境內(nèi)企業(yè)、個(gè)人等也開(kāi)始了主動(dòng)或被動(dòng)的調(diào)整原有財(cái)務(wù)運(yùn)作行為，如將盡快結(jié)匯轉(zhuǎn)為增加外匯存款，將大量借用外匯貸款轉(zhuǎn)為“少借多還” ，將依靠境外融資轉(zhuǎn)為加快去杠桿化，將人民幣凈支付（境外購(gòu)匯增多）轉(zhuǎn)為凈收入（境外結(jié)匯增多） ，將遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)期售匯等，減緩了資金凈流入甚至導(dǎo)致部分渠道資金凈流出。

外管局稱，該報(bào)告沿用《2010 年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》的間接法或殘差法，測(cè)算波動(dòng)較大的跨境資金流動(dòng)凈額，即由交易形成的外匯儲(chǔ)備增量扣除進(jìn)出口順差、非金融部門直接投資凈流入、境外投資收益和境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資等較穩(wěn)定的貿(mào)易投資因素形成的缺口；缺口為正值代表熱錢流入，缺口為負(fù)值代表熱錢流出。

概之，2011 年，我國(guó)國(guó)際通行口徑的跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)“跨境資本流動(dòng)總量繼續(xù)增加；但全年跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)波動(dòng)”的特點(diǎn)。初步統(tǒng)計(jì)，第四季度資本和金融項(xiàng)目（含誤差和遺漏）凈流出 474 億美元。資本凈流入由前三季度同比增長(zhǎng) 1.3 倍，轉(zhuǎn)為全年（含誤差和遺漏）較 2010 年下降 12%。

下一階段政策考慮

此外，報(bào)告顯示，跨境人民幣交易也經(jīng)歷了從前期人民幣凈流出到凈流入的轉(zhuǎn)變。在2011 年跨境人民幣交易規(guī)模較上年膨脹 4 倍情況下，全年跨境人民幣凈流出額與上年基本持平。

外管局國(guó)際收支組表示，2011年跨境人民幣交易雖有波折但仍在平穩(wěn)發(fā)展。其依據(jù)是，2011年 9月底以來(lái)，受歐美債務(wù)危機(jī)反復(fù)沖擊的影響，全球避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，海外人民幣資產(chǎn)也遭到了拋售。香港離岸人民幣市場(chǎng)的即遠(yuǎn)期匯率均相對(duì)于在岸市場(chǎng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，跨境人民幣交易發(fā)展勢(shì)頭受到一定影響。2011年前8個(gè)月，跨境人民幣收付總額同比增長(zhǎng)9.8倍，后4個(gè)月增幅降至2倍，同時(shí)跨境人民幣由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。

在我國(guó)民間部門對(duì)外凈負(fù)債的現(xiàn)有格局，以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)階段和當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下，人民幣作為一種新興市場(chǎng)貨幣，仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)貨幣。

這意味著，對(duì)跨境資金流動(dòng)和人民幣匯率應(yīng)改變單邊思維，樹(shù)立全面、正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理運(yùn)用金融避險(xiǎn)工具進(jìn)行套期保值。監(jiān)管部門則應(yīng)順應(yīng)人民幣匯率彈性增加，積極培育市場(chǎng)、豐富避險(xiǎn)工具，同時(shí)不斷擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)披露范圍和頻率，提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透明度。

提及下一階段的政策考慮，報(bào)告認(rèn)為，支持我國(guó)國(guó)際收支順差的基本面因素依然存在。 一是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄依然大于投資，在現(xiàn)有國(guó)際分工格局下，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目尤其是貿(mào)易順差局面不會(huì)改變。加之，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前景廣闊，有望繼續(xù)吸引國(guó)際長(zhǎng)期資本流入。

但另一方面，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境空前復(fù)雜和嚴(yán)峻，各種長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性以及突發(fā)性問(wèn)題交織在一起，全球金融市場(chǎng)將持續(xù)反復(fù)動(dòng)蕩，有可能抑制外部需求和套利資本流動(dòng)。

“未來(lái)幾年我國(guó)可能跨境資金凈流入規(guī)模減少、波動(dòng)加大。”外管局表示。

報(bào)告稱，下一階段，一方面，堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線，構(gòu)建防范跨境資金流動(dòng)沖擊的體制機(jī)制，完善應(yīng)對(duì)跨境資金雙向流動(dòng)的政策預(yù)案，著力構(gòu)建防范跨境資金流動(dòng)沖擊的政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持對(duì)異常外匯資金的密切監(jiān)測(cè)和高壓態(tài)勢(shì)。

另一方面，抓住當(dāng)前有利時(shí)機(jī)，加快推進(jìn)外匯管理重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革，扎實(shí)做好進(jìn)出口核銷改革試點(diǎn)和推廣，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，加快培育外匯市場(chǎng)。