普遍的貨幣缺口觀點認為，股市波動決定于企業盈利與估值水平，有望進而取決于經濟周期。緩解后半我們進一步認為，熊市貨幣缺口是漸入解釋和觀察資本市場周期性波動的最關鍵、最直接變量。貨幣缺口
貨幣缺口是有望決定股市轉折的重要參考。在經濟周期的緩解后半復蘇和繁榮階段，貨幣供應快速增長并高于名義經濟增長水平，熊市經濟體系中出現了超額貨幣，漸入資本市場形成牛市；在經濟衰退階段，貨幣缺口貨幣當局開始緊縮貨幣供應，有望但通脹快速攀升導致名義經濟增長加速并高于貨幣供應增速，緩解后半貨幣缺口出現，熊市資本市場下跌；在經濟進入蕭條階段后，漸入通脹緩和將降低名義經濟增速，也為貨幣供應放松提供前提條件，貨幣缺口趨于收窄，熊市力量開始減弱。
美國、日本和我國臺灣地區上世紀七、八十年代的股市波動可以用貨幣缺口解釋。我們觀察了1970-1980年代兩次石油危機過程中美國、日本和我國臺灣地區經濟波動過程的股市波動和貨幣缺口變化，同樣發現，由于貨幣供給、經濟增長和通貨膨脹在經濟周期不同階段按照不同次序、不同速度運動，從而導致了貨幣缺口的正負交替以及股市的周期性變化。
在去年四季度以來的本輪中國經濟周期第三階段內，通貨膨脹快速攀升引發的貨幣缺口是熊市的重要成因。上世紀九十年代以來中國股市波動基本取決于貨幣缺口變化，本次也不例外。在過去將近一年的時間內，中國經歷了本輪經濟周期的第三階段實際經濟增速見頂回落而通脹加速上升。由于通脹的加速度超過了實際經濟的下降速度，名義經濟增速因而快速攀升并于2007年3季度后超過了貨幣供應增速，資本市場出現貨幣缺口而開始下跌。到目前為止，名義經濟增速仍然高于貨幣供應增速，資本市場仍然面臨貨幣缺口。
本輪中國經濟周期將向第四階段過渡，熊市有望逐步開始演繹后半程。預計四季度后經濟周期將逐步向第四階段過渡經濟增速和通脹雙雙回落。該階段可視為熊市的后半程，也是熊市力量弱化的過程，原因在于經濟增速和通脹雙雙回落將帶來名義經濟增速下降，虛擬經濟領域的貨幣缺口有望開始緩解。一旦通脹回落到一定程度足以讓貨幣當局放松貨幣政策并使貨幣供應增速再次超越名義經濟增速時，資本市場將有望復蘇。這一拐點到來的時點主要取決于通脹回落的快慢以及貨幣政策放松的早晚。
