核心觀點 CORE VIEW
唐山地區空氣質量不佳（連續兩個月排倒數前3），鐵礦環保限產趨嚴，環保在此背景下，限產響何黑色產業鏈各品種將如何演繹？單從限產影響來看，對黑成材供應受限，鏈影而原料需求受限，鐵礦利多成材，環保利空原料，限產響何利于鋼廠利潤走擴。對黑
限產對黑色產業鏈各品種影響幾何？對于焦煤，鏈影近期煤礦安檢趨嚴，鐵礦供給有明顯的環保下降，而下游補庫，限產響何近期盤面上行有現實的對黑支撐，限產對需求邊際利空，鏈影盤面或對此做出反應，但偏緊格局打破需限產范圍進一步擴大；對于焦炭，環保限產對焦炭供需兩端都有影響，盤面或弱于成材而強于原料焦煤；對于鐵礦，限產擾動下，供需邊際走弱，但港庫尚未明顯積累，且基差仍處偏高水平，鐵礦近月支撐較強；對于螺卷，盤面近期一直處于宏觀預期（拖底）與產業驅動（向下）博弈，環保限產對產業悲觀預期有所扭轉，短期成本支撐仍存，在宏觀預期未證偽前，前期震蕩格局有所打破。
總的來看，唐山地區環保限產并不能立即扭轉原料偏緊的格局，短期鋼材成本支撐仍存，在限產助力下，螺卷盤面或維持震蕩偏強運行，鋼廠盤面利潤將迎來向上修復。需值得注意的是，7月處于建材需求淡季，也是往年鋼廠集中檢修階段，唐山限產對盤面沖擊更多是短期影響，中長期影響需關注粗鋼平控政策是否落地。從時間節點來看，電煤日耗拐點、原料（煤焦礦）主力09合約移倉換月結束及淡旺季切換將是重要的觀察窗口期。
從交易策略來看，限產驅動下，成材與原料走勢或有所分化，做多鋼廠盤面利潤仍可逢低介入。
關注點：粗鋼平控政策、環保限產力度，鐵水產量下降速度
研報正文 TEXT
自5月以來，唐山地區空氣質量位居168個城市倒數排名靠前（其中6月重度及以上污染天數唐山市有3天，排第一；1-6月重度及以上污染天數有11天，唐山市與保定市、廊坊市并列第一），唐山地區環保限產逐步趨嚴。據Mysteel調研，7月13-20日期間唐山共新增2座高爐檢修，涉及鐵水產能約0.9萬噸/天，高爐開工率77%，日均鐵水產量37萬噸/天。7月21-31日期間，預計新增5座高爐計劃檢修，涉及產能約1.9萬噸/天。
從限產影響品種來看，唐山地區主產板材與型材，建材占比相對偏低。據Mysteel調研，唐山地區熱卷產量占樣本鋼廠產量比重在20%上下，而螺紋鋼產量占比不到6%，顯然，唐山地區執行環保限產，對熱卷影響要遠大于螺紋。后期重點關注限產是否蔓延至其他地區，粗鋼平控政策是否落地。
唐山地區限產對黑色產業鏈影響如何？單從限產角度來看，限產對成材供應形成壓制，對原料需求形成利空，直觀來看，有利于鋼廠利潤走擴。對黑鏈各品種盤面影響幾何仍需考慮品種自身供需面。
對于焦煤，近期蒙古、陜西各地區安檢趨嚴，煤礦開工率有所下降，供應端收緊有所超預期是近期煉焦煤上漲的主因。
需求端，近期下游鋼廠與焦化廠對煉焦煤都有所補庫（從煉焦煤庫存結構來看，煤礦庫存延續下降態勢，而下游消費端庫存穩中有升，港口庫存有所下降，顯示近期煉焦煤從上到下傳導較為順暢），貿易商拿貨積極性較高（煉焦煤流拍率較低），需求向好是煉焦煤盤面上行的推動力所在。
目前正處于用電高峰，電廠日耗拐點尚未到來（或擠占部分煉焦煤配額），且環保限產未進一步趨嚴（全國性限產），預計短期煉焦煤供需偏緊格局尚未扭轉，盤面對限產更多或是對利空消息的反應。但也需注意的是，保供穩價背景下，若限產范圍進一步擴大，煉焦煤供需偏緊格局或被打破（粗鋼平控政策未落地前，預期10-11月粗鋼產量或明顯下降）。
對于焦炭，環保限產對焦炭供需兩端都有影響，盤面或弱于成材而強于原料焦煤。從焦炭自身供需面來看，原料煉焦煤上漲，短期成本支撐偏強，但焦炭盤面估值已偏高，主力09合約移倉換月在即，估值有修復的空間。截止目前，焦炭現貨第三輪提漲出現，但鋼廠尚未接受，若按落地后焦炭出廠價（準一級）1900元/噸測算，則焦炭廠庫倉單成本在1900/0.92+190=2255元/噸，盤面目前已隱含第三輪提漲預期，盤面估值略偏高。
對于鐵礦，環保限產，鐵水產量高位回落，剛性需求下降，鐵礦供需邊際走弱，但港庫尚未明顯累積，產業供需矛盾不大，基差偏高背景下，近月09合約支撐仍強。
對于螺卷，綜上，原料近月支撐仍存，在環保限產驅動下，螺卷前期交易邏輯有所打破（前期鋼材一直處于宏觀預期（拖底）與產業驅動（向下）博弈），考慮到宏觀預期尚未兌現，且產業矛盾在限產擾動下有所下降，短期盤面或維持震蕩偏強態勢。
總的來看，唐山地區環保限產并不能立即扭轉原料偏緊的格局，短期鋼材成本支撐仍存，在限產助力下，螺卷盤面或維持震蕩偏強運行，鋼廠盤面利潤將迎來向上修復。需值得注意的是，7月處于建材需求淡季，也是往年鋼廠集中檢修階段，唐山限產對盤面沖擊更多是短期影響，中長期影響需關注粗鋼平控政策是否落地。從時間節點來看，電煤日耗拐點、原料（煤焦礦）主力09合約移倉換月結束及建材需求淡旺季切換將是重要的觀察窗口期。
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