在發(fā)改委最新一次調(diào)高油價(jià)之后，露天資源股本周集體暴漲，煤業(yè)煤炭股、等待有色金屬股都有不俗的資產(chǎn)注入表現(xiàn)。周四，露天國(guó)家能源局發(fā)布了《煤炭工業(yè)發(fā)展"十二五"規(guī)劃》，煤業(yè)也指明了煤炭工業(yè)“十二五”期間的等待發(fā)展方向。煤炭股已經(jīng)到了啟動(dòng)的資產(chǎn)注入時(shí)機(jī)？《大眾證券報(bào)》對(duì)本周在煤炭股中漲幅靠前的露天煤業(yè)進(jìn)行了研究。
露天煤業(yè)公司成立于2001年，露天是煤業(yè)全國(guó)首家大型露天煤業(yè)上市公司，位于內(nèi)蒙古東部的等待霍林河煤田，是資產(chǎn)注入國(guó)內(nèi)五大露天煤礦之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭產(chǎn)品的露天生產(chǎn)、加工和銷售，煤業(yè)煤炭產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)褐煤，等待平均發(fā)熱量為3100大卡。銷售區(qū)域主要集中在內(nèi)蒙古東部、遼寧省、吉林省，主要客戶為該地區(qū)內(nèi)按照褐煤理化指標(biāo)設(shè)計(jì)或摻燒褐煤的電廠，公司產(chǎn)品大部分為重點(diǎn)合同煤。我們從行業(yè)狀況和公司狀況兩方面來(lái)對(duì)公司進(jìn)行研究。
行業(yè)規(guī)劃只是中長(zhǎng)期利好
根據(jù)國(guó)家能源局公布的煤炭"十二五"規(guī)劃，"十二五"期間將以建設(shè)大型煤炭基地、大型煤炭企業(yè)、大型現(xiàn)代化煤礦為主，形成10個(gè)億噸級(jí)、10個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)特大型煤炭企業(yè)，煤炭產(chǎn)量占全國(guó)60%以上。這長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)是個(gè)利好，但是遠(yuǎn)水可能解不了近渴。
資料顯示，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格在連續(xù)十七周下跌之后出現(xiàn)了反彈，但是，國(guó)際煤價(jià)的低迷，壓制了國(guó)內(nèi)煤價(jià)的上升空間。今年1-2月份，中國(guó)進(jìn)口煤合計(jì)完成4020萬(wàn)噸，增長(zhǎng)51%。與其說(shuō)這是由于對(duì)煤炭的需求增加，倒不如說(shuō)是由于國(guó)際煤價(jià)的走低。最新的消息是，日本鋼鐵生產(chǎn)商與兩家主要供應(yīng)商力拓和泰克已經(jīng)達(dá)成協(xié)議，4-6月運(yùn)輸?shù)臒捊姑簝r(jià)格206美元/噸，較上季度降低12.3%，較去年同期大幅下降37.6%。
“二季度宏觀環(huán)境仍顯疲弱，下半年有望逐步改善，基本面恢復(fù)需要時(shí)間。國(guó)內(nèi)方面，一季度政策放松的節(jié)奏和力度均低于預(yù)期，因此二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)難有太大起色。雖然國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格隨著大秦線檢修的臨近正觸底回升，但基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)等下游需求仍持續(xù)低迷。另一方面，澳洲雨季過(guò)后供應(yīng)已恢復(fù)正常，而來(lái)自美國(guó)等地的供應(yīng)也有所增加，近期海運(yùn)煤價(jià)持續(xù)回落，顯示海外需求依然疲弱。總體來(lái)看，基本面的改善仍需時(shí)間。”中金公司研究員蔡宏宇表示。
煤價(jià)低不意味上漲空間大
公司的產(chǎn)品是褐煤，這種煤由于發(fā)熱量較低，價(jià)格也低。但是，露天煤業(yè)的煤價(jià)低得很多。根據(jù)測(cè)算，公司的單卡煤價(jià)、成本、噸煤均價(jià)均居行業(yè)低位，只是毛利率在業(yè)內(nèi)還算是中上游。正由于露天煤業(yè)的煤價(jià)非常低，因此很多人認(rèn)為，露天煤業(yè)產(chǎn)品的上漲空間很大，煤價(jià)上漲的預(yù)期成為撬動(dòng)公司上漲的一大誘因。但是，這樣的推論不一定能成立。
褐煤的缺陷，是發(fā)熱量低，同時(shí)不易儲(chǔ)存和遠(yuǎn)運(yùn)。因此，公司的客戶主要集中在內(nèi)蒙古東部、遼寧省、吉林省，為該地區(qū)內(nèi)以褐煤為動(dòng)力煤或摻燒褐煤的電廠。而實(shí)際上，公司的主要客戶很多都是公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)。這就造成了公司的兩個(gè)特點(diǎn)：一、公司的客戶穩(wěn)定，渠道有保障；二、簽的大部分是重點(diǎn)合同價(jià)，又是關(guān)聯(lián)企業(yè)，漲價(jià)難度也高。所以，公司依靠自身的內(nèi)生增長(zhǎng)，很難會(huì)有大的向上動(dòng)力。因此，公司的主要發(fā)展，還在資產(chǎn)注入上。
在公司上市之初，大股東中電投蒙東能源集團(tuán)曾承諾將二號(hào)露天礦、三號(hào)露天礦的采礦權(quán)和白音華煤電公司股權(quán)完整轉(zhuǎn)讓給公司。至今，公司上市已經(jīng)五年了，卻只有二號(hào)露天礦的采礦權(quán)成功注入，其他的還沒(méi)注入。不少行業(yè)研究員們預(yù)計(jì)，注入完成后，公司將會(huì)增加產(chǎn)能2900萬(wàn)噸，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)力。但是，公司何時(shí)能完成資產(chǎn)注入的承諾呢？
兌現(xiàn)資產(chǎn)注入承諾沒(méi)有時(shí)間表
為了更深入地了解公司，記者打通了上市公司的電話。問(wèn)答簡(jiǎn)要摘錄如下：
記者：油價(jià)最近漲了，公司的煤價(jià)能漲得起來(lái)嗎？
答：首先，有合同的肯定要把合同執(zhí)行完，不是說(shuō)煤市場(chǎng)價(jià)漲了馬上就能漲。其次，我們很多都是重點(diǎn)合同煤，價(jià)格上是有管制的。
記者：我看到很多研究報(bào)告，說(shuō)通霍鐵路運(yùn)力擴(kuò)張將消除公司的運(yùn)輸瓶頸，是這樣嗎？
答：實(shí)際上，我們經(jīng)營(yíng)一直都很正常，運(yùn)力上沒(méi)什么瓶頸。
記者：油價(jià)上漲本身也會(huì)提高公司成本，這個(gè)影響到底有多大？
答：油價(jià)上漲或多或少會(huì)有些影響，但我這里沒(méi)有具體的數(shù)字。
記者：公司上市時(shí)承諾注入資產(chǎn)，現(xiàn)在到底怎樣了？
答：二號(hào)礦不是已經(jīng)注入了么。其他的要等時(shí)機(jī)成熟。
記者：公司上市已經(jīng)五年了，沒(méi)有一個(gè)明確的注入時(shí)間表或者說(shuō)注入期限什么的嗎？
答：當(dāng)時(shí)承諾的時(shí)候，并沒(méi)有說(shuō)有什么最后期限。
有安全邊際還需等待啟動(dòng)點(diǎn)
盡管說(shuō)，不少人預(yù)期發(fā)改委會(huì)在隨后放松些電煤的價(jià)格限制，但這還只是未知數(shù)；更何況就算放開了限制，關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格什么時(shí)候會(huì)變化也是未知數(shù)。公司的看點(diǎn)在于資產(chǎn)注入，但是資產(chǎn)注入也沒(méi)有什么時(shí)間表。不過(guò)從露天煤業(yè)15.7倍的市盈率來(lái)看，安全邊際還是有的。
實(shí)際上，露天煤業(yè)的情況既有其個(gè)性和特殊性，也有其行業(yè)共性和典型性。煤炭行業(yè)是否就此能夠啟動(dòng)，似乎還需要繼續(xù)觀察。
