[事件描述]
公司2024 年前三季度實現收入35.6 億元，天順同負同比下降44%，風能付景歸屬母公司股東凈利潤2.9 億元，營短壓合同比下降59%。暫承債高增奠其中，定交公司2024Q3 實現收入13.0 億元，氣基同比下降38%，天順同負環比提升8.0%，風能付景歸屬母公司股東凈利潤0.8 億元，營短壓合同比下降46%，暫承債高增奠環比提升12.0%。定交
事件評論
收入端，氣基公司2024Q3 收入同比有所下降，天順同負環比有所增長，風能付景我們預計其中海風業務是營短壓合重要影響因素之一，今年由于公司對應的海風項目開工節奏相對較慢，導致2024Q3 公司海風產品出貨量預計同比有所下降，環比有所增加;同時，陸風塔筒方面，預計公司2024Q3出貨量同樣同比有所下降，環比有所增加。我們認為公司Q3 收入環比出現增長，以及海風、陸風產品出貨Q3 環比增長，一定程度上表明國內海風和陸風項目的整體開工建設節奏有所加速。
盈利端，公司2024Q1-Q3 銷售毛利率為25.3%，同比提升3.2pct;2024Q3 公司銷售毛利率為22.8%，同比有所提升，環比有所下降，我們認為同比提升主要系業務結構變化，即2024Q3 制造業務收入占比同比預計有所下降，而毛利率較高的電站運營業務收入占比有所提升;2024Q3 毛利率環比下降預計一定程度因公司業務結構變化。期間費用方面，2024Q3 公司期間費用率約15%，同比提升約5pct，其中管理費用率、財務費用率同比提升幅度較大，預計主要因公司2024Q3 整體收入規模下降導致攤薄效應變弱。同時，我們預計因為公司目前海風產品出貨規模較小，整體海風產品盈利能力尚不高，未來隨著出貨規模放大后，海風業務有望迎來盈利彈性。
其他財務指標，公司2024Q3 經營性現金流凈流入約1.1 億元，資本開支約1.9 億元，表明公司積極開展產能建設。截至2024Q3 末，公司存貨28 億元，同比環比均有增加;合同負債約8.3 億元，整體處于高位，有望奠定后續交付景氣基礎。
展望后續，隨著江蘇、廣東項目未來開工，公司有望直接受益，海風產品出貨放量。同時，公司積極開展海外業務布局，有望搶抓海外海風放量機遇，釋放業績成長彈性。預計2024、2025 年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為5.5、13.5 億元，對應PE 分別為28.3、11.5倍。維持“買入”評級。
