由于光伏各個環節企業比較多，魔掌我們聊過上游、隆基龍中游的股份通威股份(硅料龍頭、電池片)，大哥中游的也難隆基股份(硅片、組件)、中環股份(硅片)、晶澳科技(組件)，今天繼續追光之旅，聊聊光伏玻璃龍二的福萊特。
福萊特主營玻璃業務，是全球第二大光伏玻璃廠商，15年在香港上市，19年在國內上市，實現A+H兩地上市。
產品覆蓋太陽能光伏玻璃、 優質浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和石英巖礦開采——
光伏玻璃：是光伏電池組件的封裝面板玻璃。
浮法玻璃：工程玻璃、家居玻璃等玻璃深加工產品的基片玻璃。福萊特的浮法玻璃用于生產工程玻璃和家居玻璃，余下少量向外出售。
工程玻璃：包括Low-E玻璃、夾層玻璃、中空節能玻璃等，用于建筑工程領域。
家居玻璃：包括環保鏡、鋼化玻璃、烤漆玻璃等，用于室內外家居、家電、裝修裝飾領域。
光伏玻璃客戶包括：隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、韓華集團、東方日升、Sunpower、英利集團、阿特斯太陽能等光伏組件廠商。
龍頭的信義光能和龍二的福萊特占了全球份額的55%，呈現雙頭格局。
一、商業模式
玻璃屬于光伏輔材領域，這里還包括EVA膠膜。光伏輔材行業應收賬款占比較高，而且承擔著光伏技術迭代、成本優化的主要任務，所以光伏輔材對下游話語權相對較低。
整個光伏產業領域，設備廠商邁為股份、硅片的隆基股份回報比較高。
但到了輔材領域的信義光能、福萊特、福斯特等組件環節回報都較差。
信義光能不僅是龍頭，毛利率也是最好的，由于部分光伏電站業務毛利率偏高，導致整體凈利率高于其他輔材廠商，甚至高于光伏設備廠商。
福萊特回報比屬于正常水平，光伏玻璃護城河與其他領域有相同之處，也有不同之處——
1、規模與成本壁壘，這塊跟光伏硅片邏輯類似。
2、環保準入門檻，需要的政策壁壘，除了信義光能和福萊特外，其他廠商獲得的排污許可規模普遍較小。
3、光伏玻璃技術壁壘較高，產品認證準入周期長，有更高的下游客戶綁定壁壘。
另外，這個行業需要大量石英砂，運輸成本很高，陸路成本是水路成本的10倍，很多玻璃廠建在水路發達的地方，比如鳳陽。同時，組件廠為了減少運輸成本，直接在玻璃廠邊上建組件廠。
目前，光伏玻璃業內采用超白壓花工藝，與早期做建筑裝飾、技術含量較低的壓延玻璃有較大差別，已形成規?；母偁幐窬?，其他普通玻璃廠商很難將自身產能轉換為光伏玻璃產能。
二、基本面
福萊特光伏玻璃收入占85%以上，其次是工程玻璃、家居玻璃，浮法玻璃占比較低。
福萊特收入主要來自于國內，占比接近65%，國外收入占比35%左右。
今年，福萊特毛利率持續提升，主要有兩大方面——
1、雙面玻璃滲透率快速提升，出貨量占30%，同比+15%，由于生產工藝難度更大，毛利率更高。
2、玻璃生產過程中，需要的原材料純堿價格一直走低，今年上半年處于歷史地位。另外，燃料、天然氣也處于近2年低位。這都降低了光伏玻璃生產成本、提升了毛利率。
福萊特前三季度，營收同比+18.81%，凈利潤同比+59.94%，扣非凈利潤同比+66.2%。
今年業績增長主要是產能擴張，還有雙面玻璃滲透率提升帶來銷售增長，光伏玻璃均價高于去年，還有毛利率提升等因素驅動。
福萊特負債率跟其他光伏領域廠商一樣，都超50%達53.2%。
但，對比龍頭大哥的信義光能，它的負債率僅36.78%，有一定差距，這是因為信義光能還涉及其他業務有關。
三、前景
光伏玻璃有兩大需求驅動——
1、光伏裝機量的增長
未來10年全球光伏裝機量占全部電力裝機量比例提升至11%， 則可得出，至2030年，全球光伏新增裝機量為208.26GW，10年復合增速6.82%。?
而根據中國光伏協會預測，樂觀情況下，2025年即可達到200GW的新增裝機量，復合增速11.7%，考慮到全球各國國情較為復雜，這里采用2030年全球光伏新增裝機量208GW數據。
目前，光伏行業增長還未見頂，未來整個光伏行業年化增速至少能達到6.82%的水平，而光伏玻璃行業受益于雙玻組件上升，復合增速為9.34%。
2、雙面玻璃組件滲透率的提升
這塊才是重點，雙面玻璃可獲得更高的發電效率，玻璃需求可提升1倍。
根據中國光伏行業協會預測， 至2025年，雙面組件市場占有率將超60%以上，市占率復合增速高達33.78%。預計到2025年雙玻技術滲透率將由目前的10%提升至40%。
四、風險
之前都說過光伏成本會不斷下降，可能影響到光伏企業，但對于光伏玻璃影響不大，畢竟光伏玻璃成本只占組件的8%，影響有限。
短期，光伏玻璃可能受到集中釋放產能導致價格沖擊。中短期，光伏玻璃價格繼續下降可能性還是較大，降幅趨緩，這里給樂觀、保守兩種假設——
樂觀：2023~2025年，價格降幅維持歷史均值-4%的水平不變，后4年隨著光伏行業平價價格趨穩，光伏玻璃維持零增速。
悲觀：前3年光伏玻璃價格維持歷史均值-4%不變，后續7年維持0%增速不變。
此外，還有光伏裝機進度不及預期、產線建設進度不及預期、原材料價格波動、海外疫情形勢加劇等風險。
五、投資邏輯
23家券商預計2021年福萊特平均凈利潤為20.22億元，華叔覺得給得有點過高，這里打9折為18.2億元。PE給25~30倍，2021年合理市值范圍455~546億元，目前，福萊特市值672.38億已透支業績。
如果看好福萊特玻璃，又可以配置港股的，可以考慮港股的福萊特，畢竟港股估值比國內低近50%，性價比更高。
所以，別亂占便宜……
其他重點資訊——
1、特斯拉上海超級工廠可能已開始試生產Model Y，源自最新公布的對上海超級工廠的一段航拍視頻。航拍視頻中，特斯拉位于上海的超級工廠內，有一輛Model Y正在廠區內的道路上進行測試，另有5輛停放在Model Y生產廠房旁邊的車位上。
2、奧海科技：目前公司已有蘋果PD快充的批量訂單。
3、消息稱蘋果已將折疊iPhone送樣至富士康測試。蘋果追隨三星華為的腳步，謀劃推出可折疊iPhone，蘋果已將樣品送至富士康測試，預計在2022年推出。報道稱，可折疊iPhone所需要的屏幕將由三星提供，蘋果要求富士康進行超過10萬次的折疊測試。
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