本報告導讀：
公司內蒙項目一系列產線順利試生產，寶豐內蒙項目保障公司成長確定性。源內蒙寧東四期、項目系列準東四期項目打開遠期成長空間。產線產
投資要點：
維持增持評級，順利試生維持目標價：我們維持公司 24/25/26 年 EPS 為1.07/1.75/1.83 元。寶豐參考可比公司，源內蒙結合產能釋放進度，項目系列給予公司2024年18.4XPE，產線產維持目標價為19.69 元，順利試生維持“增持”評級。寶豐
內蒙烯烴項目一系列生產線試生產：公司2024 年11 月25 日公告，源內蒙子公司內蒙古寶豐煤基新材料300 萬噸/年烯烴項目(以下簡稱“內蒙古項目”)第一系列100 萬噸/年烯烴生產線試生產，項目系列成功產出合格產品。產線產公司內蒙項目于2022 年11 月拿到批文，順利試生項目總產能為300萬噸/年，包括260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴工程。項目為至今全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，也是全球唯一一個規模化用綠氫替代化石能源生產烯烴的項目。
內蒙項目打開公司增量：公司內蒙一期項目按計劃試生產后，預計后續項目將陸續進入試生產階段，公司烯烴產能即將從220 萬噸/年擴張至520 萬噸/年。后續公司寧東四期烯烴前期工作即將啟動。此外，公司擬在新疆準東經濟技術開發區建設包括390 萬噸/年聚烯烴在內的新材料產品，項目環評參與第一次公示。疆煤成本優勢大，準東項目有望在公司內蒙項目低成本優勢基礎上取得更厚盈利，打開公司后續盈利空間。
煤制烯烴成本優勢明顯，聚烯烴需求保持增長：根據公司2024 年中報，2024 年上半年國內聚烯烴表觀消費量3706 萬噸，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表觀消費量1968/1738 萬噸，同比分別為+3%/+3.5%。2024 年上半年國內聚乙烯/聚丙烯進口依賴度分別為30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相較于油制聚乙烯高出約2200元/噸利潤。
風險提示：煤價大幅上漲，下游需求及項目投產進度不及預期。
