中信建投期貨農產品首席分析師，田亞重慶糧油協會專家庫成員，雄石形態曾擔任花旗銀行投資顧問，麗紅芝華數據、美豆卓創資訊及多家上市公司講師。暴風2015年獲得大商所全國飼料養殖組優秀研究員，雨前研報2016、平靜2017年分別獲得和訊網、豆油M頂農產品期貨網、確立期貨日報的精選全國最佳農產品分析師稱號。

　　中央財經大學本碩，田亞現任中信建投期貨油脂研究員，雄石形態主要負責豆油、麗紅棕櫚油及菜系品種的美豆產業鏈研究，擅長基本面分析及跨期、暴風跨品種套利。農產品期貨網特約撰稿人，在期貨日報、文華財經、和訊網、農產品期貨網等主流媒體發表多篇文章，在和訊網和農產品期貨網主辦的2017年“第二屆全國農產品分析師大賽”中獲“優秀分析師”稱號。

　　?.綜合來看，若6月后美國中西部天氣如預期般轉干，給出美豆種植的時間窗口，美豆種植面積雖未必能有進一步增長，但大幅低于種植意向面積的可能性也不大。那么，預計美豆2019/20年的結轉庫存仍將處于高位。此外，USDA的農業補貼雖是雨露均沾式，但較去年120億還高26億美元的補貼亦不低，美豆種植成本的下移將拓寬美豆期價的底部，進而拖累整體油脂油料尤其是豆油的價格重心。

　　?.短期美豆在補貼利空不及預期的情況下暫時持穩運行，但可能只是暴風雨來臨前的平靜。豆油09合約沖擊前壓失敗，從技術上看周線M頂頸線破位初步鞏固。若后期美豆承壓回落，在原油、棕櫚油的弱勢共振下，預計豆油09合約下方仍有回落空間，建議前期在5450-5500附近布局的空間背靠盈利繼續持有。

　　如果非要用詞來形容近期的油脂行情，那肯定是“滯漲回落，弱者恒弱”。在供需及庫存的差異下，做多選粕做空選油已基本成為近幾個月以來市場的共識。從成交及提貨情況來看，4-5月份粕類需求基本經受住了考驗，雖然生豬存欄同比下滑超20%，但生豬出欄體重增長15-20%，禽料、水產料產量增長15-20%，豆粕添加比例大幅上調，完美地解決了上半年豆粕需求不足的問題。

　　雖然越南一天2121起非洲豬瘟疫情的爆發著實令人恐慌，但在炎熱夏季帶來更多疫情以及能繁母豬存欄斷崖式下跌導致的仔豬供應明顯不足的矛盾爆發之前，預計上半年的豆粕需求仍偏強勢。相對來看，高榨利驅動的高開機率令豆油庫存升至145萬噸高位，在未來幾周周度壓榨維持190萬噸高位的情況下，大量的產出將令豆油庫存延續升勢，預計將豆油行情形成持續壓制。在此背景下，一旦美豆出現下行壓力或國內大豆榨利回歸，空豆油仍將是比空豆粕更好的選擇。

　　美豆此前從791美分大幅反彈，主要受降雨阻礙種植預期的提振。雖然美豆高庫存難以消化，但種植季同時也是天氣炒作期，市場總是對做多躍躍欲試，今年從2月以來就綿延不絕的降雨正好形成助攻。然而，做多并不是沒有風險，除卻美豆高庫存難以消化，部分美玉米面積轉種大豆則是另一個風險點。

　　截至5月19日，美玉米種植進度僅在49%，市場預計截至5月26日的種植進度在65-70%，玉米種植時間窗口接近關閉，無法如期完成種植計劃已成為大概率事件。此前市場預期美國農業部將給予大豆2美元/蒲的種植補貼，將鼓勵未完成種植計劃的農戶轉種大豆，令美豆承壓，但周四新出的補貼計劃為市場再添不確定性。USDA的補貼計劃與傳言相去甚遠，并非按照農作物品種及其產量補貼，而是按照實際種植面積核算，補貼標準為2019年的各地區補貼率乘以農場的種植面積。雖然USDA稱這不會扭曲農戶種植選擇，但依據實際種植面積發放的補貼將令農戶盡量增加種植，在玉米播種嚴重落后的情況下，或仍惠及大豆種植。

　　從理論上來看，錯過最后種植期的農戶存在三種選擇：繼續種、棄種以及轉種。根據美國棄種保險，若農戶在極端天氣條件下無法在最后種植期內完成種植計劃，繼續種植將無法獲得保險賠付，改種其他作物可獲得35%賠付，棄種則可獲得100%賠付。綜合分析，我們得到如下幾個判斷：