2025年初，火電北港5500大卡動力煤價格同比降幅超150元/噸，行業下行火電企業燃料成本顯著降低，觀察但板塊行情卻未如預期反彈。配置這一矛盾現象背后，潛力是市場市場風格切換與電價預期的雙重博弈。隨著3月進入業績驗證期，風格火電板塊的博弈配置邏輯正重新進入投資者視野。
一、火電煤價下行與市場風格的行業下行背離
基本面改善未傳導至股價的邏輯
盡管煤價下行直接降低了火電企業的度電燃料成本(按市場煤占比20%~100%計算，對應成本降幅達11.5~57.3元/MWh)，觀察但年初以來火電板塊表現平淡。配置一方面，潛力春節后市場風險偏好轉向成長股，市場公用事業作為防御性板塊吸引力下降；另一方面，風格市場對電價未來走勢的擔憂抵消了成本端利好。歷史數據表明，煤價與火電指數并非簡單負相關——煤價波動會通過電價預期間接影響行業估值，這使得火電股的收益邏輯復雜化。
2014年的啟示：流動性驅動的估值修復
2014年電力板塊的逆襲并非單純由業績驅動。彼時宏觀流動性從“錢荒”轉向全面寬松，疊加市場風格從成長轉向價值，推動了低估值電力股的估值修復。當前環境與2014年存在相似性：10年期國債收益率持續下行，電力板塊近12個月算術平均股息率已具備吸引力，若市場流動性環境變化，可能再次觸發估值修復。
二、2025年火電配置價值的再審視
宏觀與行業的雙重支撐
從宏觀層面看，經濟轉型壓力與房地產低迷延續，但政策工具儲備較2014年更充分，為傳統行業提供了緩沖。行業層面，盡管2025年電力年度交易電價低于預期，但市場煤價超預期下跌對沖了電價壓力。此外，電力市場化改革的深化將重構系統成本分攤機制，具備靈活性調節能力的火電資產價值有望重估。
估值修復的潛在路徑
當前火電板塊的配置邏輯主要基于三點：一是業績驗證期市場風格可能轉向確定性強的低估值板塊；二是主線行情調整時，前期滯漲板塊易獲資金輪動；三是高股息屬性在利率下行周期中的防御價值。與2014年相比，當前火電行業ROE雖不及歷史峰值，但煤價中樞下移帶來的盈利穩定性提升，或成為估值中樞上移的新支點。
(注：本文所述內容均基于公開行業研究數據，不構成投資建議。)
溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。
