事件：公司2023 年實現營業收入 1809.99 億元，國電同比下降 7.02%;歸母凈利潤56.09 億元，電力點評同比增長98.80%;扣非歸母凈48.70 億元，年報同比增長97.78%;基本EPS 為0.314 元/股，火電同比增長103.90%;擬每10 股派0.70 元，盈利全年合計派發現金紅利21.40 億元。修復

點評：業績符合預期，水電每股股利增長。成長公司2023 年歸母凈利潤略高于業績預告中值(55.5 億元)，可期扣非歸母凈略低于業績預告中值(49 億元)，國電符合預期。電力點評公司23Q4 實現營收432.89 億元，年報同環比降低9.91%/12.3%，火電毛利率13.12%，盈利同環比降低1.2/3.9pcts，修復全年毛利率14.62%，同比增長1.1pcts。公司全年銷售/管理/研發/財務費用率0.02/1.12/0.41/3.71%，同比增長0/0.2/0.1/-0.2pct，期間費用率5.25%(+0.1pct)，扣非凈利率2.69%(+1.4pcts)，加權平均ROE 為11.83%(+5.7pcts)，創2014 年以來新高。

公司計劃年末分紅0.07 元/股，全年合計每股股利0.12 元/股，較去年0.1元/股提升20%，但股利支付率由去年64.92%降至38.16%。

火電盈利修復，裝機持續增長。2023 公司煤電上網電價461.28 元/兆瓦時，同比微降0.1%，但主要受益于煤價同比回落，煤電板塊凈利率5.98%，同比增加3.45%，實現凈利潤85.23 億元，同比增長127%，歸母凈利潤30.69 億元，同比增長318%。公司目前煤電控股/權益裝機7177/3206 萬千瓦，在建/核準裝機876/425 萬千瓦，占比分別為12.2%/13.2%。若煤價持續回落，公司煤電業績有望持續增長。

水電電價上漲，業績有望提升。2023 公司水電利用小時3685，同比下降1.76%，但主要由于上網電價同比上漲4.15%至245.7 元/兆瓦時，實現凈利潤24.89 億元，同比增長32.68%，歸母凈利潤18.54 億元，同比增長51.47%。公司目前水電控股裝機1495.06 萬千瓦，大渡河/開都河分別在建352/42.65 萬千瓦，新增裝機未來幾年有望持續投產，此外隨著來水恢復正常，公司水電板塊利潤有望持續提升。

新能源持續發力，十四五目標可期。2023 年公司風電/光伏上網電價501.93/480.88 元/兆瓦時(-7.41%/-8.16%)實現凈利潤13.34/8.96 億元(-45.71%/+130%)，去年末控股裝機929.33/854.18 萬千瓦，為完成“十四五”目標，新能源今后兩年均有望新增10GW 以上。

盈利預測：預計2024-2026 年公司營收1855/1933/1977 億元，歸母凈利潤79.58/90.50/99.09 億元，EPS 0.45/0.51/0.56 元，對應PE 11.16/9.81/8.96倍，維持“買入”評級。

風險提示：煤價回落不及預期，投資收益不及預期，減值超預期。