九鼎集團產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：目前產(chǎn)品主要包括兩大類:一是整體玻璃纖維深加工制品(利用玻纖阻燃，絕緣的訂單特點做成制品)。主要包括：1）玻纖砂輪網(wǎng)片。飽滿E玻銷量占到大部分國家20%的纖有新聞市場份額，目前產(chǎn)能20億片，望成為增以出口為主，長點去年銷售額大約2億元。企業(yè)2）壁布。整體利用玻纖阻燃的訂單特性，1100萬平米產(chǎn)能。飽滿E玻該產(chǎn)品成本售價比普通家裝壁紙高，纖有新聞且美觀度還不夠，望成為增所以不夠普及。長點目前銷售額大約幾千萬。企業(yè)3）土工布。整體土工布的國家標(biāo)準(zhǔn)是由公司和常州天馬起草的，公司是經(jīng)貿(mào)委定點生產(chǎn)企業(yè)。該產(chǎn)品以國內(nèi)銷售為主。銷量比較小的原因是國內(nèi)銷售以大型工程為主，大工程回款慢，工程商壓價，不排除部分企業(yè)以次充好，使得產(chǎn)品價格有壓力。目前年銷售幾千萬。4）不干膠帶，耐堿布，出口為主。二是玻璃鋼復(fù)合材料深加工制品，即玻璃纖維復(fù)合材料。利用耐酸耐堿的特性。主要包括：玻璃鋼隔柵（去年銷售額4000-5000萬元）、儲罐、機艙罩、葉片、牛棚（出口荷蘭），還有3000噸的SMC，當(dāng)前處于試生產(chǎn)狀態(tài)，沒有完全釋放產(chǎn)能。去年銷售約1000萬元。
　　廠區(qū)范圍：公司老廠區(qū)09年之后搬到新材料工業(yè)園區(qū)。分為一期和二期，400畝左右工業(yè)園區(qū)，去年在運河北邊又占用了一部分土地，征用，作為三期工業(yè)用地。
　　風(fēng)電葉片擁有自主技術(shù)，尚未形成收入：目前還沒有形成收入，模具和技術(shù)有公司自己掌握，而國內(nèi)其他公司葉片技術(shù)仍以引進為主。目前1.5mw葉片試生產(chǎn)，設(shè)計規(guī)模160套，還沒有訂單，主要是樣機測試。
　　收購常州天馬打通產(chǎn)業(yè)鏈：公司公告計劃以向天馬集團的股東發(fā)行股份方式，購買天馬集團高標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)，同時以現(xiàn)金作為支付對價，購買華碧寶40%股權(quán)，實現(xiàn)對華碧寶75%的控股。增發(fā)價格為13.86元/股，計劃發(fā)行2530.85萬股。今年3月31日報會，目前等待證監(jiān)會審批。常州天馬目前資產(chǎn)大約10億元，但并未盈利。產(chǎn)品主要包括三大類：樹脂類，化工原料類、玻纖深加工制品類和玻璃鋼制品。我們認(rèn)為天馬的業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)具有很大相關(guān)性，公司計劃收購過來后將其業(yè)務(wù)和自有業(yè)務(wù)進行整合，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司的整體發(fā)展。
　　HME玻纖或是新的利潤增長點：公司計劃收購天馬后將其3萬噸的普通玻纖池窯改造成HME玻纖池窯。HME玻纖主要用于風(fēng)電葉片中，具有快速增長潛力。高性能玻璃纖維50%應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，其中風(fēng)電葉片是主要的市場。公司研制出的葉片用HME玻纖已經(jīng)完成中試，經(jīng)江蘇省科學(xué)技術(shù)廳籌備的科技成果暨新技術(shù)鑒定，達(dá)到全部同類產(chǎn)品水平。公司計劃收購過來后將天馬的玻纖池窯更換耐火磚，添加全氧燃燒設(shè)備，增發(fā)順利的話預(yù)計2012年1月份生產(chǎn)。據(jù)了解，HME玻纖產(chǎn)品價格售價目前國外進口大約在1.4-1.5萬元/噸。我們謹(jǐn)慎估計預(yù)計投產(chǎn)后國內(nèi)售價在1-1.2萬元/噸。HME玻纖生產(chǎn)成本和普通無堿玻纖紗差不多。較多上漲20%，大約5000元/噸。HME玻纖或成為公司未來新的利潤增長點。公司目前有1.2萬噸紡織型玻纖紗產(chǎn)能，玻纖紗外購比例為30%。毛利率下降原因：折舊提高、原料和人工成本提高，而產(chǎn)品漲價滯后。定價3-6各月訂一次，去年底提價，今年也在逐步的提價。
　　一季度以來訂單旺盛，產(chǎn)能滿負(fù)荷運作：今年以來公司承接訂單非常旺盛，目前交貨來不及，產(chǎn)能基本滿負(fù)荷運作。目前外銷占比60%，部分品種國內(nèi)增長呈現(xiàn)出比出口更快的增長速度。公司反映下半年能否繼續(xù)維持高增長還與國家針對近期出口順差不斷擴大是否會采取相關(guān)外貿(mào)措施有一定關(guān)系。公司是高新技術(shù)企業(yè)，享有15%的優(yōu)惠稅率，此外稅前利潤還可以抵扣掉研發(fā)費用的一半。
　　九鼎集團概況：旗下有12家企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)涉及玻璃纖維紗、織物及其制品，服裝、家用紡織品、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、機械加工，對外貿(mào)易等。在原有玻纖、玻鋼為主的新材料產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，九鼎集團通過戰(zhàn)略調(diào)整，相繼實施了生物工程和風(fēng)電新能源等項目，現(xiàn)在已形成了以新材料、新能源和生物工程為核心，房地產(chǎn)、服裝家紡為補充的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。集團還于2008年投入資金設(shè)立了江蘇天地風(fēng)能有限公司，有經(jīng)驗從事兆瓦級風(fēng)力發(fā)電機組的研發(fā)與生產(chǎn)。風(fēng)力發(fā)電機規(guī)劃靠前期年產(chǎn)100臺，第二期年產(chǎn)300臺。九鼎集團與內(nèi)蒙古赤峰匯風(fēng)新能源公司與該集團簽訂了首臺1.5兆瓦風(fēng)力發(fā)電機組試驗合作，與內(nèi)蒙古開魯縣人民相關(guān)部門則與其簽署了開魯縣500兆瓦風(fēng)電場建設(shè)項目合作意向書。此外，九鼎新材與南京工業(yè)大學(xué)、南京航天航空大學(xué)、清華大學(xué)共建了“風(fēng)電葉片技術(shù)工程實驗室”。公司已經(jīng)啟動了3兆瓦的風(fēng)電機組研發(fā)，向風(fēng)機系列化、有經(jīng)驗化及更大功率、更穩(wěn)定性能的方向和目標(biāo)邁進。九鼎集團計劃從2010年開始，通過三年努力達(dá)到300臺套1.5兆瓦風(fēng)電機組的年產(chǎn)規(guī)模，計劃用5~6年時間，在“十二五”末形成從纖維-織物-葉片-整機完整的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，并成為在市場上擁有自己獨特競爭優(yōu)勢，銷售超百億元的風(fēng)電制造企業(yè)。
　　盈利預(yù)測與投入資金建議：我們初步預(yù)計，如果不考慮年內(nèi)能做完收購的話，公司自有業(yè)務(wù)今年收入增速在50%左右，毛利率有所提高，凈利潤預(yù)計會有更大的增長。如果年內(nèi)做完收購的依照公司收購報告的盈利預(yù)測，我們判斷業(yè)績應(yīng)該有翻倍左右的增長。假定年內(nèi)完成收購，我們預(yù)計2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元，凈利潤分別為3812萬元和5433萬元，對應(yīng)攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元。考慮到公司收購項目有利于產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善，且改建項目具備較好市場前景，公司未來看點較多，維持“增持”評級。