我們昨天聊過石大勝華，月增今天要聊的比石企業，之前一位小伙伴問過我2次，大勝我一直說要聊，華更好困但總是境反忘記，昨晚終于把雙星新材釘在腦門前記住了，月增今天就好好干這票。比石
之前了解過雙星新材，大勝給華叔感覺就像石大勝華，華更好困就是境反提供材料的企業，產品一般人不好理解。月增雙星材料業務甚至更廣，有點看到頭暈腦脹。雙星這顆藥不好下，華叔盡量攪碎讓大家好消化。另外，網上傳雙星業績造假，看完今天華叔的推文，小伙伴肯定能解開造假疑團。
雙星是BOPET的國內龍頭，產能全國第1，打造普通包裝膜+特種功能膜雙龍頭。
好了，第一個難點來了，什么叫BOPET？
BOPET是雙向拉伸聚酯薄膜，具有機械強度高，耐熱、耐寒性好，易回收，無毒、無味等特點。能提高熱封性、氣體阻隔性和光線阻隔性。
應用于各類食品、飲料、醫藥和日用品的包裝，并已逐步拓展至建筑、電子、電氣、光學和光伏發電等應用領域。
雙星專注于高分子復合材料、光學膜、光電新材料、新能源材料、熱收縮材料領域。
簡單來說，BOPET就是用在各種東西上的薄膜，至于薄膜作用會根據不同產品有所變化。
一、商業模式
目前，雙星有光學材料、新能源材料、可變信息材料、熱收縮材料、節能窗膜板塊等5大板塊——
比石大勝華業務范圍多太多了，這里不詳聊。
雙星近3年各板塊平均增長都在40%以上逐步成龍頭，今年上半年更是加速。尤其跟三星深度合作后，光學膜前5月增速177%，未來3年業績復合增速超70%。
BOPET基材銷售今年也同步在增長，20條產線滿產滿銷，所有產品的平均毛利率23~25%左右，普通包裝膜收入占20%
光學材料——
光學材料業務是雙星的主要收入來源，而且需求量巨大，產量位列全球第1，市占率有20%。下游客戶分散，光學材料板塊又可分為3大塊——
1、光學膜片：良品率穩定在92%高于海外同行，毛利率25%。主要客戶是三星(占三星全球采購量30%，毛利率25%)、此外還有國內康佳、康冠、長虹、創維、長虹等客戶，小米、京東方和海信的招標公司都中第一標。
三星需求占據全球60%份額，預計2020年復合膜產品滲透率將達30%，未來很快將達60% 。除了三星、LG，雙星也給京東方供應DOP，給華為供應抗眩和高清光學材料為主，給海信供應棱鏡膜和復合膜片，給TCL供應轉角度的棱鏡膜為主以及一部分的復合膜片。
2、光學基材：代表客戶是LG旗下公司(雙星不給LG提供光學膜片產品)，此外還有上海和浙江的一些工廠。
3、離保材料
光學材料成長性很高，一方面消費電子大量需要顯示屏，顯示材料都需要光學材料，另一方面是其他方面的需求，比如寫真等，光學材料應用領域無限想象。
可變信息材料(毛利率42%)——
雙星的可變信息材料市占率占全球50%以上，國內占80%。供應量占法國阿爾莫采購量的40%，占杭州天地數碼的90%。此外，雙星還對5家日本企業以及部分韓國、美國企業進行產品供應，今年上半年毛利率42%。
新能源材料——
新能源材料光伏背板基膜主要客戶是蘇州賽伍、福斯特、中來、樂凱，目前國內市占率第1。
節能窗膜——
占據國內40%份額。
光學材料壁壘較高，為BOPET行業技術壁壘最高的領域，一般新進者很難超越，建設周期較長等原因，國內相當一部分需求仍然依賴進口的局面。
而且雙星客戶優質，客戶認證需要較長時間，行業地位穩固。
二、基本面
光學材料膜已躍升至雙星第二大支柱業務，今年上半年聚酯功能膜、光學材料膜收入9.25、6.99億元，占營收43.13%、32.57%。
目前主要收入來源還是國內，不過，國外收入已經慢慢逐漸提升。
光學材料膜毛利率達到20.75%，遠高于聚酯功能膜12.98%。光學材料膜的增長，直接帶動雙星整體毛利率提升，從去年的12.94%增至目前的19.28%。
同時，雙星凈利率從3.88%大幅攀升至10.81%，毛利、凈利率都創歷史新高。
今年上半年，雖然雙星營收同比+3.45%，但凈利潤已超越去年水平，達到2.32億元，同比+190.55%。
預計前三季度凈利潤同比+200%，今年有望創10年來新高。
雙星的負債水平低，資產負債率不到20%。沒有短期、長期借款，現金也尚算充裕，應付賬款也相當高，說明雙星有很強的議價能力。
網上有股民說雙星ROE很低，賺錢能力不足，這里主要是之前雙星因光學板塊處爬坡階段， 導致近年ROE水平較低。
未來，隨產業布局深化、良品率提升、下游市場擴張， 公司效益將巨額釋放， 預計2020年ROE將恢復至6~7%， 如新建光學膜產能進一步釋放， ROE有望達12%以上。
三、前景
雖然，現在很多機構都在吹捧MiniLED、MircoLED，但華叔之前都說過，OLED這幾年還是主流。尤其雙星依附著三星、京東方、TCL等大客戶，只要產能提升，業績增長邏輯確定性很高。
BOPET下游和需求端——
世界最大的BOPET消費地區集中在韓國、日本、中國的東亞、中亞地區，占需求的50%。
中國BOPET需求占33%，主要是包裝行業，如食品、醫藥包裝。
特種功能性BOPET用于電子元器件、電器絕緣包裝膜等。
目前，特種膜需求增長較快，雖然普通包裝膜逐年下降，但依然需求量最大，占58.5%。普通BOPET仍有穩定增長，增速在15%左右。
未來，我國的BOPET薄膜產品將朝著高附加值、高科技含量、有核心競爭力和品牌化的方向發展，提升行業整體的創新能力。據估計，2026年，我國BOPET薄膜行業市場規模將達到686.34億元。
四、風險
1、疫情導致需求超預期下滑。
2、產能投產不及預期。
3、原材料價格大幅波動。
4、商譽減值。
五、投資邏輯
按照券商一致性預期，預計2021年雙星凈利潤為7.56億元，賦予合理估值區間PE為20~25倍，預計2021年合理市值區間為151~189億元。目前市值為98.51億屬于合理估值范圍。
其他重點資訊——
1、玲瓏輪胎：前三季凈利升31.64%至15.99億元。前三季度營收132.47億元，同比+5.90%；凈利潤15.99億元，同比+31.64%；基本每股收益1.34元。
2、匯頂科技：擬回購1200萬元-1400萬元股份，回購價不超220元/股。本次回購的股份擬全部用于實施員工持股計劃。
3、兆馳股份：出口至美國的ODM產品以當地品牌為主 未受美國對智能電視337調查負面影響。
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