核電龍頭公司，牛核電裝機容量全國第一。中國增長公司主營業(yè)務為建設、廣核運營及管理核電站，全國銷售該等核電站所發(fā)電力。核電截至2023 年12 月，業(yè)績公司管理運營的持續(xù)在運機組達27 臺，裝機容量30.57GW，牛占中國大陸在運機組裝機容量53.59%;核準及在建機組11 臺，中國增長裝機容量13.25GW。廣核

能源低碳轉型趨勢下，全國核電成長空間巨大。核電核電鏈是業(yè)績全生命周期碳排放最小的發(fā)電技術之一，且可作為電力系統(tǒng)基荷能源，持續(xù)具有大規(guī)模替代火電的牛潛力。在我國水電開發(fā)臨近上限、氣電受限于天然氣資源劣勢的情況下，核電在電力系統(tǒng)中的占比有望進一步提高，預計到2035 年，核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比有望達到10%，相比2022 年翻倍。

有望量價上升，具備降本空間。2023 年我國核電利用小時數7661 小時，多年來保持穩(wěn)定且有上升趨勢，隨著核電核準常態(tài)化，發(fā)電量有望持續(xù)穩(wěn)定增長。從長期來看，市場化電價有望繼續(xù)上升，核電市場化交易比例有望提高，電價有上浮彈性。從成本構成來看，核電項目進入平穩(wěn)運營期后占比最高的固定成本主要受項目造價及融資成本影響，當前“華龍一號”機組造價1.6 萬元/kW，測算度電凈利潤約0.088 元，隨著借款還請和折舊完成，遠期核電度電凈利潤可達0.204 元。隨著技術不斷成熟和迭代，若造價降至1.5 萬元/kW，度電凈利潤將提升至0.095 元。

業(yè)績增長壓制因素消除，靜待投產穩(wěn)定期。臺山機組檢修期間嚴重拖累了公司業(yè)績增長，2023 年11 月27 日臺山1#機組恢復并網發(fā)電，公司核電業(yè)務回歸穩(wěn)健。2026 年公司有望進入每年新增投產兩臺核電機組的投產穩(wěn)定期。在我國每年核準6-8 臺核電機組的前提下，公司每年新增在建及核準待建機組有望維持在2-4 臺水平。按照每年核準2 臺機組，每臺機組裝機容量1200MWe，利用小時數7500 小時，廠用電率6.5%和含稅電價0.42 元/千瓦時測算，投產首年滿負荷運行情況下，將為公司帶來約63 億元的營收，受益于機組投產前五年不征收乏燃料處置金和所得稅“三免三減半”優(yōu)惠政策，帶來凈利潤約24 億元。

盈利預測與估值：我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為108.5/124.9/132.2 億元， 同比增長8.9%/15.1%/5.9% ; EPS 分別為0.21/0.25/0.26 元。通過多角度估值，預計公司合理估值4.78-4.94 元之間，較當前股價有24%-30%的溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：電價下調，用電量增速不及預期，政策不及預期，核安全風險。