事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，協(xié)鑫前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.52億元，光伏高增同比-15.70%，投運(yùn)推動(dòng)提升實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.06億元(扣非4.62億元)，扣非同比-36.43%(扣非同比+60.10%)。業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)凈額17.32億元，大幅同比+10.35%，協(xié)鑫ROE(加權(quán))為5.14%，光伏高增同比-2.97pct。投運(yùn)推動(dòng)提升

2024三季度單李度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.49億元，扣非同比-7.98%;實(shí)現(xiàn)歸凈利1.95 億元(扣非1.86億元)，業(yè)績(jī)同比+22.34%(扣非+183.74%)。大幅

分布式光伏、協(xié)鑫儲(chǔ)能等投運(yùn)天幅增長(zhǎng)推動(dòng)扣非凈利潤(rùn)天幅增長(zhǎng)。光伏高增報(bào)告期，投運(yùn)推動(dòng)提升公司銷售毛利率、凈利率分別為26.05%、9.33%，同比+8.54pct、-1.91pct，期間費(fèi)用率15.75%，同比+3.08pct。去年同期公司處置優(yōu)化電站規(guī)模較大，是公司歸母凈利同比下降較大的原因，但得益手公司分布式光伏、儲(chǔ)能電站投運(yùn)的增長(zhǎng)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，公司扣非凈利實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。2024Q3公司資產(chǎn)負(fù)債率66.27%，同比+11.57pct，處于較高水平，未來(lái)存在優(yōu)化空間。報(bào)告期公司收現(xiàn)比128.43%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量246%，現(xiàn)金流狀況良好。

聚焦清潔可再生能源，分布式光伏裝機(jī)天幅增長(zhǎng)。公司持續(xù)加強(qiáng)能源資產(chǎn)管理，提升可再生能源裝機(jī)占比，截止報(bào)告期未，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量為 5976.36MW，其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2017.14MW，光伏發(fā)電2083.37MW，風(fēng)電817.85MW，垃圾發(fā)電149MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)209MW，儲(chǔ)能700MW。公司可再生能源裝機(jī)占發(fā)電總裝機(jī)的比例進(jìn)一步提高為57.81%。截止 2024Q3，公司戶用光伏，“鑫陽(yáng)光”業(yè)務(wù)新增發(fā)貨33446戶，共1081.62MW 新增并網(wǎng)32940戶，共計(jì)1015.33MW;工商業(yè)分布式光伏新增建設(shè) 365.26MW，新增并網(wǎng)199.64MW：此外，公司控股的浙江建德協(xié)鑫抽水著能項(xiàng)自裝機(jī)規(guī)模2400MW，亦在穩(wěn)步推進(jìn)之中。

儲(chǔ)能電站高增長(zhǎng)，打造“光儲(chǔ)充”一體化補(bǔ)能業(yè)務(wù)：截止2024年9月底公司獨(dú)立儲(chǔ)能備案9.14GW/17.89GW.納入省級(jí)電力規(guī)劃的項(xiàng)目超過(guò) 2.35GW/4.7GWh，并網(wǎng)投運(yùn)總規(guī)模達(dá)0.7GW/1.4GWh;此外公司儲(chǔ)備了一批優(yōu)質(zhì)工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，截止7月底，累計(jì)備案超過(guò)12MW/33MWh，在建項(xiàng)目5MW/10.59MWh，并網(wǎng)投運(yùn)5.25Mw/17.5Mwh。公司結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)打造協(xié)鑫“光儲(chǔ)沖”一體化解決方案，蘇州陽(yáng)澄國(guó)際電競(jìng)館、上海川沙城豐路等多個(gè)光儲(chǔ)充一體化項(xiàng)目投運(yùn)，截至2024年9月底，公司累計(jì)開(kāi)發(fā)直流快充 10938槍(折算60kW/槍)，已投建(開(kāi)工及投運(yùn))3201槍，上線投運(yùn)1367 槍;換電業(yè)務(wù)方面，公司在運(yùn)換電站共計(jì)52座。

“電力+算力”雙力協(xié)同發(fā)展，推進(jìn)綜合能源服務(wù)多元應(yīng)用。公司整合配售電、需求側(cè)響應(yīng)、虛擬電廠等創(chuàng)新商業(yè)模式，推進(jìn)綜合能源多元服務(wù)。截至 24年9月底，公司虛擬電廠可調(diào)負(fù)荷規(guī)模約300MW，占江蘇省內(nèi)實(shí)際可調(diào)負(fù)荷比例約20%，公司需求響應(yīng)規(guī)模約500MW。電力市場(chǎng)化交易方面，上半年公司服務(wù)電量202.68億kWh，配電項(xiàng)目累計(jì)管理容量3204MVA;輔助服務(wù)響應(yīng)電量累計(jì)約1400方kWh;用戶側(cè)管理容量超1600方kVA。截至報(bào)告期未，公司成功投運(yùn)了超千P的算力資源。同時(shí)，公司還儲(chǔ)備了一定量的庫(kù)存算力和在途算力，以滿足公司能源+算力協(xié)同發(fā)展的需求。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司20242026年歸母凈利分別為9.02億元、 11.07億元、13.93億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.56倍、11.87倍、9.43倍。公司以清潔能源為核心，協(xié)同發(fā)展光儲(chǔ)充、虛擬電廠、算力等領(lǐng)域，優(yōu)勢(shì)突出，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)、天然氣等原料成本上行風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。