房地產政策調整優化、債市振蕩寬信用預期再度升溫、預計運行債券供給增加，債市振蕩債市不乏利空因素。預計運行不過，債市振蕩經過前期的預計運行下跌，風險已經有所釋放，債市振蕩后續大概率振蕩運行。預計運行

　　8月末，債市振蕩金融與實體端均加碼以穩定市場預期，預計運行伴隨著穩增長政策的債市振蕩密集落地，止盈增多，預計運行債市連續調整。債市振蕩9月初，預計運行央行降準攜手增量MLF落地，債市振蕩同日公布的8月超預期走強的經濟數據亦施壓，債市運行重心繼續下移。

　　8月多項經濟指標邊際改善，規模以上工業增加值同比增長4.5%，預期為4.2%，前值為3.7%；社會消費品零售總額同比增長4.6%，預期為3.5%，前值為2.5%；固定資產投資累計同比增長3.2%，預期為3%，前值為3.4%。工業、投資、消費數據均好于預期，且工業和消費呈現反彈回升趨勢。具體來看，工業生產修復加快，服務業止跌回升；社會消費品零售總額增速高于預期，餐飲消費景氣度繼續恢復，汽車銷售景氣度大幅改善，石油制品消費景氣度大幅回升，主要受到油價漲以及暑期出行的影響；固定資產投資同比增速高于預期，制造業、基建和房地產投資增速均有回升。制造業投資單月同比增速和兩年復合增速均出現抬升，隨著融資成本的持續回落和需求的逐步好轉，企業擴產意愿恢復。基建投資增速上行，極端天氣影響減弱、專項債發行加速，基建投資存在支撐。地產方面，8月商品房銷售面積和銷售額單月同比增速止跌回升，受銷售改善拉動，新開工和開發投資額跌幅收窄。8月以來，地產政策不斷優化調整，一線城市“認房不認貸”以及二線城市全面解綁限購政策，存量房貸利率調整正式落地，對地產銷售構成支撐。整體來看，本輪穩增長政策已經初見成效，直接拉動經濟數據全面邊際好轉。伴隨著穩增長和地產政策“組合拳”的落地，經濟內生動能有望進一步增強。

　　9月14日，央行宣布下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此舉是繼3月降準之后的年內第二次全面降準，釋放流動性約5000億元。次日，央行凈投放約1900億MLF資金，并下調14天逆回購中標利率。9月MLF寬幅超額續作與降準同日落地，體現了央行壓降銀行負債成本、支持信貸投放的決心。8月下旬以來，資金面明顯收緊，降準呼聲趨高。出于維護跨季流動性合理充裕的考慮，央行選擇9月降準，符合市場預期，同時加大MLF凈投放力度，反映其重點保證中長期流動性的充裕，市場認為旨在為“寬信用”提前準備。

　　目前，LPR與MLF的相關性有所弱化，降準以及銀行存款利率調整均有可能觸發LPR調降，8月MLF降息后，LPR調整不及市場預期。9月降準落地，加之月初多家國有行宣布調整存款掛牌利率，引發市場對9月LPR補降的期待，5年期LPR存在一定的下調空間，但在息差壓力下，銀行主動調整的意愿偏弱。

　　9月初，由于專項債發行提速，銀行體系資金面明顯收緊，央行隨之連續加大資金投放，資金面偏緊局面有所緩解。而月中，繳稅走款期到來，雖然央行公開市場凈投放保持增量，疊加國庫現金定存助力，但資金面反而收緊，可跨季的1個月期國庫現金定存利率自低位拉升。后續資金面走向以及央行公開市場操作依然需要關注。

　　整體而言，隨著前期價格的回落，風險已經有所釋放，債市繼續大幅調整的可能性不高，短期或振蕩運行。（作者單位：新紀元期貨）

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