⊙光大銀行 盛宏清 ○編輯 楊剛

2010年第三季度，國際國內(nèi)我國貿(mào)易順差為652億美元，熱錢FDI為224億美元，沖擊外匯儲備凈增加1940億美元。推高通貨按照外匯儲備增量減去貿(mào)易順差和FDI的膨脹公式粗略估算，第三季度國際熱錢流入境內(nèi)規(guī)模為1064億美元，國際國內(nèi)其中主要是熱錢9月份流入1105億美元（7月份為-105億美元，8月份為64億美元），沖擊創(chuàng)歷史最高。推高通貨

國際熱錢大舉潛入境內(nèi)，膨脹同中國良好的國際國內(nèi)經(jīng)濟增長基本面、利差預期、熱錢匯差預期和資產(chǎn)價格變動等密切相關。沖擊最近的推高通貨8月-10月是中國經(jīng)濟向好發(fā)展的轉(zhuǎn)折點，當前幾乎所有市場機構對中國經(jīng)濟增長都充滿信心，膨脹與6月-7月時的悲觀預期形成鮮明對照。根據(jù)上市公司的半年報和三季報看，企業(yè)盈利狀況普遍良好，而且中國經(jīng)濟增長逐步企穩(wěn)。但隨著負實際利率狀態(tài)延續(xù)發(fā)展和貿(mào)易順差持續(xù)，市場加息預期和升值預期逐漸增強。目前市場機構預算，以1年期央票利率減去1年期Libor利率的中美利差將超過2%；今年第四季度人民幣對美元還將升值約2%，明年升值幅度約4%的水平。同時，由良好經(jīng)濟基本面支撐的中國股票市場上漲勢頭越發(fā)彰顯。由此，國際熱錢進入中國套取的利差、匯差和資產(chǎn)價格上漲總收益年率將超過15%！而美國、歐盟和日本等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟持續(xù)低迷、投資環(huán)境惡化和持續(xù)量化寬松貨幣政策更加促使國際熱錢進入中國。

國際熱錢大規(guī)模流入將對中國銀行間市場資金面、央行貨幣政策有效性和國內(nèi)資產(chǎn)價格產(chǎn)生三重沖擊。目前，銀行間市場資金面較為寬松，貨幣市場7天回購利率在1.8%的低位運行，而公開市場大量資金到期將可能進一步壓低貨幣市場利率。10月份公開市場到期資金量為5720億元，11月-12月仍有超5000億元資金到期，而且明年一季度有約1萬億資金到期。國際熱錢突飛猛進，將使整個銀行間資金池水位突然升高，給央行被迫提高準備金率和大量發(fā)行長期限票據(jù)回籠資金增添壓力。而且，銀行間市場過多的資金也將沖擊信貸規(guī)模控制政策，對國內(nèi)資產(chǎn)價格也將推波助瀾。最終反映在實體經(jīng)濟領域，大量資金將推高國內(nèi)通貨膨脹，沖擊經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。

為消解國際熱錢的三重沖擊，筆者認為可從金融手段、稅收手段和行政手段著手，做好“解、控、檢、藏、防”文章。首先，我們建議央行可再次適當擴大人民幣匯率波動幅度，將人民幣對美元日波動區(qū)間由目前的0.5%擴大到1%，進一步解放貨幣政策，提高央行通過信貸和利率等貨幣政策調(diào)控國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的效果，增強貨幣政策的獨立性，以有效應對國內(nèi)日益加重的通貨膨脹問題。其二是嚴厲控制短期外債指標，避免熱錢通過短期借貸的方式進入中國，對從國外借用短期外匯資金的資金使用方征收一定稅費。其三是嚴格檢查梳理企業(yè)結匯流程，確保每一筆結匯都有真實的貿(mào)易背景，防止企業(yè)虛構貿(mào)易背景，騙取結匯。其四是藏匯于民，再次放寬國內(nèi)企業(yè)和居民持有外匯的額度，鼓勵企業(yè)擴大對外投資。其五是堅決防止房地產(chǎn)再次成為國際熱錢追捧對象，國家管理層對房地產(chǎn)市場調(diào)控的決心要堅定不移，調(diào)控政策仍需進一步豐富，盡快完善和出臺房地產(chǎn)稅收政策。

(上海證券報)